亚玛芬体育（AS.US）-美股公司研究报告：快速成长的全球高端运动户外多品牌集团-251126（32页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 亚玛芬体育亚玛芬体育(AS US)快速成长的全球高端运动户外多品牌快速成长的全球高端运动户外多品牌集团集团 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):47.50 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 张霜凝张霜凝*研究员 SAC No.S0570525070015 +(86)755 8249 2388 杨耀杨耀*联系人 SAC No.S0570124070059

2、 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 11 月 25 日)36.60 市值(美元百万)20,297 6 个月平均日成交额(美元百万)167.88 52 周价格范围(美元)20.21-42.36 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)5,183 6,427 7,515 8,736+/-%18.65 23.99 16.93 16.25 归属母公司净利润(百万)72.60 510.00 692.00 871.00+/-%134.80

3、 602.48 35.69 25.87 EPS(最新摊薄)0.13 0.92 1.25 1.57 ROE(%)1.45 9.26 11.16 13.12 PE(倍)279.58 39.80 29.33 23.30 PB(倍)4.06 3.68 3.27 2.87 EV EBITDA(倍)30.54 20.64 16.63 13.72 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 26 日美国 服装服装 首次覆盖亚玛芬体育首次覆盖亚玛芬体育给予“买入”评级，给予“买入”评级，基于基于 2026 年年 38 PE，目，目标价标价 47

4、.5美元。美元。亚玛芬是一家全球知名的运动户外服饰及装备集团，旗下拥有Arcteryx、Salomon、Wilson 等 10 个在专业细分领域内高知名度的国际品牌。我们认为公司处于高景气赛道，且其产品和品牌力突出，未来将以Arcteryx、Salomon、Wilson 为核心，继续围绕大中华区和美国深化布局，实现收入增长。同时 DTC（Direct to Consumer）占比的提升、财务费用的减少，可以带来盈利能力的提升，业绩成长空间大。行业展望：位于兼具规模和增长的景气赛道，细分化、专业化发展行业展望：位于兼具规模和增长的景气赛道，细分化、专业化发展 运动鞋服是高景气度的赛道，据欧睿国际

5、预测，2023-28 年全球市场规模有望由 3955 亿美元增长至 5440 亿美元，期间 CAGR 达 6.6%，公司主力的美国和中国户外鞋服市场预计 2024-28 年 CAGR 分别为 6%和 16%。从发展趋势看，近几年立足专业细分品类、定位较高端的品牌引领市场，实现从小众向大众消费者破圈，如 Arcteryx 为全球市占率提升较快的品牌之一。公司旗下其他品牌均符合该趋势，我们认为随着公司加大对各品牌的投入，有望打出品牌组合拳。竞竞争优势：产品及品牌行业领先，争优势：产品及品牌行业领先，DTC 夯实竞争优势、提升效率夯实竞争优势、提升效率 1）产品创新：公司旗下各品牌通过专业性及创新力

6、，打造细分领域领先品牌地位。2）渠道引领：从批发向 DTC 零售模式转变，提升运营效率及品牌影响力、带动利润率提升。3）营销破圈：公司依托门店通过社群营销、专业运动员背书等方式，不断提升消费者粘性和影响力，如 Arcteryx 拓宽商务人群成为运动奢侈新贵品牌，Salomon 受潮流爱好者青睐。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 2020-24 年公司主要增长贡献来自 Arcteryx 和大中华区，市场担心未来海外及其他品牌的增长动能。我们认为，公司可将已经得到市场验证的成功的品牌营销和渠道发展经验复制向其他品牌及全球市场，尤其是 DTC 的发展与海外传统的批发模式形成差异化竞争。我