【国信期货】生猪年报：周期磨底 去产能节奏决定上限-251121（9页）.pdf

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1、国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e1 1请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：国国信信期期货货生生猪猪年年报报周周期期磨磨底底去去产产能能节节奏奏决决定定上上限限2 20 02 25 5 年年 1 11 1 月月 2 21 1 日日主主要要结结论论2025 年国内生猪处于供应压力逐步兑现的阶段，这种供应压力一方面有前期能繁母猪存栏增加的滞后影响，另一方面也与行业生产效率提高、PSY 整体水平上行相关。但由于饲

2、料成本的下降，生猪养殖行业全年大多数时间仍能保持微利，直接到三季度末，供应压力大幅超过消费的承接能力，才开始进入全面亏损的阶段。往后来看，根据仔猪出生数据推算到明年二季度，国内生猪供应都处于增加的格局，对猪市仍将形成较大的压制。而未来供应压力的减轻，还需求行业去产能兑现。尽管国家有关部门在二季度就开始约谈头部企业，推动行业去产能以实现再平衡，但直到 10 月底，各方面数据仍未看到去产能的显著提速。从历史猪周期底部来看，行业去产能往往需要较长时间或较深幅度的亏损，而本轮周期从 9 月底开始进入亏损阶段，后期还需要较长时间磨底出清阶段。需求端来看，无论是宏观的餐饮、旅游类消费都表现相对疲软，均反映

3、出居民消费力的不足，加之人口老龄化带来对肉食消费的自然减少，猪肉消费长期趋势出现拐点，猪肉消费对市场影响更多的体现的季节性及脉冲性。综合来看，2026 年上半年国内生猪市场都将处于较大供应压力之下，预计价格难有较强表现；而下半年或有一定季节性走强可能，但上方空间打开仍需要去产能加速的配合，整体来说，预计全年运行区间大致在 10500-14500 元/吨。生生猪猪作作者者保保证证报报告告所所采采用用的的数数据据均均来来自自合合规规渠渠道道，分分析析逻逻辑辑基基于于本本人人的的职职业业理理解解，通通过过合合理理判判断断并并得得出出结结论论，力力求求客客观观、公公正正，结结论论不不受受任任何何第第三

4、三方方的的授授意意、影影响响，特特此此声声明明。独独立立性性申申明明：国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e2 2请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金一一、行行情情回回顾顾2025 年生猪现货价格呈现跌稳跌的格局，基准地河南省现货价格全年波动区间在 11000-17000 元/吨之间。分阶段来看，1-2 月波动区间在 14500-17000 元，这期间主要体现春节前旺季向春节后淡季转换，为季节性规律。3-5 月主体上以窄区间震荡为主，尽管市场此前预期随着产能的进一步释放，猪价会承受较大的压力，但实际上由于二育托底及压栏等因素

5、的支撑，猪价呈现相对抗跌的状态。5 月以后，猪价波动开始放大，主要是反内卷政策扰动及供应压力上升的影响。5 月开始，国家有关部门多次邀请企业参加会议，推动行业控产能、降均重、限二育，配合金融市场反内卷的炒作，生猪价格一度有所反弹。而根据能繁母猪存栏及仔猪出生数据推算，三季度是国内标猪供应压力较大的时间段，加之前面二育及压栏导致生猪均重也上升到较高水平，最终基本面现实压过政策预期，生猪价格大幅下跌。期货来看，上半年生猪期货总体处于平淡状态，尽管市场预期供应逐步增加，但供应压力兑现一再推迟，而盘面处于贴水状态，使得期货反而出现了几轮收基差的行情。进入下半年，伴随着反内卷交易，市场结构一度转向升水结

6、构，这给到产业端难得的套保机会。此外，由于政策预期兑现不及预期，生猪市场重新审视供应过剩的现实，期现货价格共振式下跌，促成年内少见的趋势性行情。图：生猪期现货价格走势图数据来源：WIND 国信期货二二、生生猪猪供供应应分分析析1 1、产产能能进进入入去去化化周周期期 但但速速率率偏偏慢慢根据统计局数据，全国能繁母猪存栏在 2024 年 11 月达到高点 4080 万头，之后震荡回落，到 2025 年9 月底，全国能繁母猪存栏量为 4035 万头，同比减少 0.7%，较高点去化 1.1%。10 月以来，由于仔猪生产利润恶化，部分地区淘汰母猪屠宰量有所增加。但目前上海钢联统计显示 10 月能繁母猪