【迈科期货】软商品周报：糖棉震荡测压-251117（14页）.pdf

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1、2019 Maike Futures软商品周报：糖棉震荡测压迈科期货投资研究部2025.11.17 等待新糖驱动，糖价区间波动-UNICA：尽管本榨季巴西主产区的累计甘蔗压榨量仍略低于去年同期，但得益于糖厂持续执行的最大化制糖策略，累计食糖产量已成功超过去年同期。从前期对“甘蔗减产”的担忧，转向对“食糖增产”的确认。-食糖进口：配额内巴西糖加工完税估算成本3934元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为4995元/吨。配额内巴西糖加工完税估算利润1886元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为825元/吨。-新作生产：11月中旬，广西制糖集团陈糖已全面清库。广西25/26榨季于11月15日正式开启

2、，预计产糖量700万吨。预计开机糖厂73家，较去年减少1家。预计25/26榨季种蔗面积同比增长6.5%，即增加约70万亩至1230万亩左右，为近10个榨季峰值水平。广西产区预计同比上榨季增产34-54万吨。-结论及观点：巴西糖厂继续执行最大化制糖策略，累计食糖产量已超过去年同期，食糖增产已在10月下半月生产数据中得到确认。配额外巴西糖进口加工利润依然高企，吸引进口糖补充国内供应。国内广西等主产区开始生产，预计广西产区较上榨季增加34-54万吨。来自于供应端的压力作用于糖价。但是由于新作开榨延迟，给出陈糖清库的时间窗口，目前下游小幅补库带来支撑，需要关注持续性。-01合约区间5445-5540。

3、-注意事项：主产国生产、新糖生产购销。2UNICA：2025/26榨季截至11月1日的最新生产数据 尽管本榨季巴西主产区的累计甘蔗压榨量仍略低于去年同期，但得益于糖厂持续执行的最大化制糖策略，累计食糖产量已成功超过去年同期。累计制糖比例从去年同期的48.59%大幅提升至51.97%。圣保罗州的制糖比例更是高达58.80%（去年同期为54.75%）。累计食糖产量达到3808.5万吨，同比增长1.63%。3数据来源：UNICAUNICA：从前期对“甘蔗减产”的担忧，转向对“食糖增产”的确认4数据来源：UNICA进口：配额外进口糖利润825元/吨5数据来源：泛糖科技巴西糖进口成本估算（元/吨）日期I

4、CE原糖收盘价(美分/磅)人民币汇率海运费(美元/吨)进口升贴水(美分/磅)巴西配额内估算成本(元/吨)巴西配额外估算成本(元/吨)2025110514.127.127642.25-0.41390549562025110614.227.118842.25-0.41392349802025110714.137.121042.25-0.41390349542025111014.267.118540.50-0.34393049892025111114.287.117840.50-0.3439344995 配额内巴西糖加工完税估算成本3934元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为4995元/吨。配额内

5、巴西糖加工完税估算利润1886元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为825元/吨。新作：广西25/26榨季于11月15日正式开启，预计产糖量700万吨 11月中旬，广西制糖集团陈糖已全面清库。新榨季生产于11月15日正式启动，预计开机糖厂73家，较去年减少1家。预计25/26榨季种蔗面积同比增长6.5%，即增加约70万亩至1230万亩左右，为近10个榨季峰值水平。6数据来源：泛糖科技单位：万亩 广西近榨季种植面积新作：广西预计同比上榨季增产34-54万吨7数据来源：泛糖科技 预计25/26榨季广西甘蔗平均出糖率同比下降11.2个百分点，至12.2%12.5%左右，低于近5个榨季12.6%平均水

6、平。预计全区单产恢复至4.5吨/亩左右水平，全区25/26榨季甘蔗入榨量预计为55355600万吨。以产糖率12.3%12.5%估算，广西糖产量预计 680700万吨，同比上榨季增产3454万吨。单位：%广西甘蔗出糖率 全球期末库存上升，棉价受需求压制-国际市场：中美达成协议之后市场信心有所提升，但还没有情况证实中国对美棉的采购增加。美棉出口非常缓慢。巴西棉花价格比美国棉花更具优势，更受东南亚消费国青睐。全球主要消费国棉纺厂业务放缓，产品库存出现积压态势。进一步抑制了对原料的需求。-USDA11：25/26年度美国棉花期末库存上调20%，库存消费比为30.9%。全球棉花产量、消费量、贸易量和期