【中邮证券】百济神州（688235）-盈利稳步提升，全年收入指引下限上调-251121（5页）.pdf

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1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物|公司点评报告 股票投资评级股票投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）298.80 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）15.41/1.15 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）4,604/344 52 周内最高周内最高/最低价最低价 326.08/155.01 资产负债率资产负债率(%)43.6%市盈率市盈率-82.09 第一大股东第一大股东 Amgen Inc.,安进公司 研究所研究所 分析

2、师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email: 分析师:陈灿 SAC 登记编号:S1340525070001 Email: 百济神州百济神州(688235688235)盈利稳步提升，盈利稳步提升，全年收入指引下限上调全年收入指引下限上调 事件事件 公司公布 2025 年三季报，25Q1-Q3 收入为 276.0 亿元（+44.2%），归母净利润为 11.4 亿元（去年同期为-36.9 亿元），扣非归母净利润为 9.7 亿元（去年同期为-39.9 亿元）。25Q3 收入为 100.8 亿元（+41.1%），归母净利润为 6.9 亿元（去年同期为-8.1 亿元），扣非归母

3、净利润为 7.1 亿元（去年同期为-8.7 亿元）。公司同时将全年收入指引从此前的 50-53 亿美元调整至 51-53 亿美元、全年 GAAP 经营利润为正的指引不变。核心观点核心观点 2525Q Q3 3 泽布替尼泽布替尼突破突破 1010 亿美元亿美元，费用费用环比稳中略降环比稳中略降 前三季度拆分来看，泽布替尼全球收入达 27.8 亿美元（+53.2%），其中美国 19.9 亿美元（+48.8%），主要得益于各适应症需求的强劲增长，新患份额持续领先；欧洲 4.3 亿美元（+75.0%），得益于所有主要欧洲市场的份额提升；中国 2.6 亿美元（+359%）；其他地区 1.1 亿美元（+1

4、33.3%）。前三季度替雷利珠单抗收入 5.6 亿美元（+18.9%）、安进产品国内收入合计 3.7 亿美元（+48.4%），主要得益于地舒单抗安加维销量增加。单 Q3 来看，泽布替尼全球收入 10.4 亿美元（+50.8%），其中美国 7.4 亿美元（+46.6%）、欧洲 1.6 亿美元（+67.8%）、中国0.9 亿美元（+36.2%）、其他地区 0.5 亿美元（+116.6%）。25Q3 替雷利珠单抗收入 1.9 亿美元（+16.7%）、安进产品国内收入 1.3 亿美元（+31%，其中地舒单抗安加维 0.84 亿美元，+32.8%、贝林妥欧单抗 0.3 亿美元，+50.8%）。25Q3

5、产品毛利率 85.9%（+3.1pct），延续 Q1 和 Q2 的趋势。研发费用 5.2 亿美元（+5.5%），环比 Q2 略降；销售、行政及一般费用环比也有下降。Q3 营业利润达到 1.6 亿美元，环比 Q2 再上一个台阶。26H126H1 催化丰富、催化丰富、CDK4CDK4 抑制剂重点转向一线抑制剂重点转向一线 Bcl2 抑制剂索托克拉：预计 26H1 启动 ZS 固定剂量方案对比 AV方案的 III 期试验，ASH 数据来看有望成为 BIC；BTK CDAC/BGB-16673：预计 26H1 读出用于后线 CLL 的 II 期潜在关键试验数据；CDK4 抑制剂/BGB-43395：预

6、计 26H1 启动用于 1L BC 的 III 期试验（不再开发 2L）；其他在研项目：B7H4 ADC 完成 OC、BC 和 EC 的剂量递增；FGFR2b ADC、Pan-KRAS 抑制剂以及 EGFR CDAC 等早研项目 POC 数据由此前25H2 读出变更为 26H1；GPC3/4-1BB 双抗在后线 HCC 展现疗效。-10%2%14%26%38%50%62%74%86%98%2024-112025-012025-042025-062025-092025-11百济神州医药生物发布时间：2025-11-21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议