【东方证券】25Q3点评：系列化项目有望驱动会员收入重回上升通道-251121（5页）.pdf

《【东方证券】25Q3点评：系列化项目有望驱动会员收入重回上升通道-251121（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【东方证券】25Q3点评：系列化项目有望驱动会员收入重回上升通道-251121（5页）.pdf（5页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。爱奇艺 IQ.O 公司研究|季报点评 事项：事项：爱奇艺披露三季报。25Q3 营收 66.8 亿（yoy-8%），较彭博预期高 0.9%。毛利率 18%（yoy-4pct），较彭博预期低 1.1pct，同比下滑系经营杠杆减弱。Non-GAAP 归母净利润-1.5 亿（yoy-131%），较彭博预期低 14%。系列化内容驱动系列化内容驱动投资回报率提升。投资回报率提升。25Q3 公司会员服务收入 42 亿（yoy-4%，qoq+3%），与彭博预期一致。环比

2、因生万物、昭雪录等头部内容表现良好已环比恢复增长。近期广电新政我们认为将驱动长剧市场回暖，表现为：1）缩短周期，审批加快将提升排播的稳定性；2）提升内容创作的灵活度，题材将多样化。我们预期 25Q4 会员收入为 42 亿（yoy+3%，qoq+0%），环比预期持平主要系 Q4 虽为淡季，但有头部内容唐朝诡事录第三季等驱动用户活跃和付费。优质内容及双十一优质内容及双十一有望驱动有望驱动 Q4 广告环比提升。广告环比提升。25Q3 公司广告收入 12.4 亿（yoy-7%，qoq-2%），较彭博预期低 2.6%，同比下滑主要系效果广告下滑，而品牌广告有所增长。我们预期 25Q4 广告收入为 13

3、亿（yoy-11%，qoq+3%），预期广告有望环比反弹，主要系我们判断受优质内容及 Q4 双十一大促带动品效广告都得以有环比增长。内容分发收入持续提升内容分发收入持续提升。25Q3 公司内容分发收入 6.4 亿（yoy-21%,qoq+48%），较彭博预期高 10.5%，主要系电影分发稳定增长，但被电视剧分发下滑对冲。25Q4来看，我们认为或因为更多内容分发至电视台和其他平台带来环比增长，我们预期25Q4 内容分发收入为 7.4 亿（yoy+82%，qoq+15%）。广电新政预期将长期对行业产生正面驱动，预期公司 ROI 有望逐渐回升。我们预计公司 20252027 年的 GAAP 归母净利

4、润分别为-3.31/5.41/17.73 亿元（2527 原预测值为-3.48/5.33/19.77 亿元，根据财报我们调整收入及毛利率预测，从而调整盈利预测）。根据可比公司 26 年调整后 P/E 均值 29X（汇率 USD/CNY=7.1），给予目标价为 2.29 美金/ADS，维持“买入”评级。风险提示风险提示 内容行业政策监管，版权成本提升，收入增长不及预期，竞争格局变化等风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)31873 29225 27259 28410 29356 同比增长(%)9.91%-8.31%-6.73%4.22%3.33%营业

5、利润(百万元)2989 1811 117 566 1294 同比增长(%)127.78%-39.41%-93.53%383.56%128.51%归属母公司净利润(百万元)1925 764-331 541 1773 同比增长(%)-1513.58%-60.32%-143.27%-263.75%227.53%每股收益（元）2.00 0.79-0.34 0.56 1.84 毛利率(%)27.52%24.88%21.02%21.76%22.62%净利率(%)6.04%2.61%-1.21%1.91%6.04%净资产收益率(%)21.00%6.00%-2.50%4.07%12.26%市盈率（倍）8 20

6、-46 28 9 市净率（倍）1 1 1 1 1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年11月19日）2.24 美元 目标价格 2.29 美元 52 周最高价/最低价 2.84/1.5 美元 总股本/流通股（亿股）9.63/5.28 美股市值（亿美元）21.57 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2025 年 11 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%3.7 10.34-1.75 7.18 相对表现%7.3 10.85-7.61-11.66 纳斯达克-3.6-0.