【东吴证券】2026年钢铁行业年度策略：反内卷趋势不改，铁矿成本下行盈利有望维稳-251121（36页）.pdf

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1、2026年钢铁行业年度策略：反内卷趋势不改，铁矿成本下行盈利有望维稳证券研究报告行业年度策略钢铁证券分析师：孟祥文执业编号：S0600523120001联系邮箱：证券分析师：米宇执业编号：S0600524110004联系邮箱：2025年11月21日1请务必阅读正文之后的免责声明部分核心观点观点一：2025年供给持续饱满，需求略有回暖。1）上游铁水产量2025年处于2021-2025年较高水平，仅弱于2023年，与到港量同向增长。截至2025年11月，铁水日均产量平均238万吨/天，yoy+3.7%。2025年钢材产量五大钢材均有下滑，受制于地产行业趋势走弱，长材弱于板材。截至2025年10月中

2、国粗钢产量累计8.2亿吨，yoy-4%。2）2025年钢材表需同比小幅上升，板材贡献增量，长材有所拖累。截至2025年10月，中国钢材总表观消费量9.3亿吨，yoy+5%。分品类来看，仍为长弱板强，截至11月底，五大钢材中板材消费量同比增加，其中热轧、冷轧及中厚板消费量同比+1%/+2%/+5%，螺纹钢、线材有所下滑，yoy-5%/-8%，降幅收窄。分行业来看，需求主要受地产拖累，造船+汽车+制造业+出口起到弥补作用。观点二：我们预计2026年钢铁行业供给过剩仍为主要矛盾，价格或维持震荡态势。我们预计2026年基建、出口、造船、机械用钢正贡献，地产用钢略有拖累，供给略有过剩。观点三：2025钢

3、材价格震荡走弱，2026年我们预计钢价震荡运行。第一条主线：2025年钢材价格总体呈现震荡下行趋势，价格处于3000-3500元/吨左右，Q3下游需求旺季不旺，市场情绪低迷，为年内价格最低点。第二条主线：2025年焦煤价格下跌带动钢价下跌，我们预计2026年铁矿价格仍有下降空间。观点四：2025年受益于成本下行行业持续盈利，2026盈利有望持续向好。钢材毛利在2025年7-9月盈利能力处于较高水平，其他时间仍处于盈亏平衡线附近，全年平均处于2021-2025年最好水平。观点五：复盘历史，行业供过于求情况持续，“反内卷”趋势不改。目前我们预计供给侧改革2.0或约束粗钢产量5%-10%左右，下放指

4、标主要考虑环保及碳排达标程度。我们预计螺纹价格有望修复至3500元/吨左右，盈利或增加50-100元/吨左右。2025年年初市场预计2025年粗钢或减产5000万吨，但我们预计2025年仅减产3000万吨左右，2026年仍会进一步减产，“反内卷”趋势不改。投资策略：产品结构转型、细分赛道高成长2026年投资条线：展望2026年，我们预计“头部利润稳定+产能出清格局向好+多元需求弥补地产缺口”为行业主要发展方向。我们建议关注两条投资主线：一：头部钢企业绩稳健逻辑：由于地产行业或有下行趋势，对应螺纹钢品种需求有所减少，而长材、板材或有更好机会，我们建议关注产品结构优质公司，如宝钢股份、华菱钢铁、南

5、钢股份、中信特钢等。二：受益于下游细分赛道景气度上行逻辑：伴随上游原料压力加大，我们建议关注在下游细分领域盈利能力更强的成长性标的，如翔楼新材、甬金股份、久立特材等。风险提示：下游需求不及预期；供给持续增长导致钢材价格下跌风险；市场竞争格局加剧。2一、供给持续饱满，需求略有回暖二、我们预计2026年钢铁行业供给过剩仍为主要矛盾，价格或维持震荡态势三、2025钢材价格震荡走弱，2026年我们预计钢价震荡运行四、2025年受益于成本下行行业持续盈利，2026盈利有望持续向好五、复盘历史，行业供过于求情况持续，“反内卷”趋势不改六、投资策略：产品结构转型、细分赛道高成长七、风险提示目录3一、供给持续

6、饱满，需求略有回暖41.1供给端：铁矿供给充足，铁水产量维持较高水平上游铁水产量2025年处于近5年较高水平，仅弱于2023年，与到港量同向增长。截至2025年11月，铁水日均产量平均238万吨/天，yoy+3.7%，处于2021-2025年较高水平，2025年日均最高产量达246万吨，最低仅为225万吨。从全球发货量及中国铁矿到港量来看，2025年1-10月分别为13.5/9.7亿吨，yoy+1.2%/+0.3%，证明铁矿供给饱满，但中国下游需求较弱。展望2026年：由于铁矿供给较为充足，247家高炉企业日均铁水产量或维持在230-240万吨左右。资料来源：Wind，东吴证券研究所图表：20