【华安证券】当升科技（300073）-固态深度布局，三元正极加速出海-251121（4页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 当升科技（当升科技（300073）公司点评 固态深度布局，三元正极加速出海 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-11-21 Table_BaseData 收盘价（元）61.81 近 12 个月最高/最低（元）76.11/33.47 总股本（百万股）544 流通股本（百万股）506 流通股比例（%）92.96 总市值（亿元）336 流通市值（亿元）313 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：张志邦分

2、析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 电话：15652947918 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.业绩符合预期，推进新产品研发 2024-09-03 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件事件：公司发布公司发布 2025 年三季报年三季报 公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营业收入 73.99 亿元，同比增长 33.92%；归母净利润 5.03 亿元，同比增长 8.30%；扣非净利润3.87 亿元，同比增长 20.38%。其中，2025 年 Q3 单季度实现营业收入 29.67 亿元，同比增长 49.54%；归母净

3、利润 1.92 亿元，同比增长8.02%；扣非净利润 1.36 亿元，同比增长 29.36%。在行业调整期，公司业绩展现出较强韧性，盈利能力保持行业领先水平。公司产品种类丰富，各类新品研发进展顺利公司产品种类丰富，各类新品研发进展顺利 公司已在高镍、中镍高电压、磷酸铁锂及下一代固态电池材料等领域形成完整产品布局。1)多元材料技术领先：公司高镍、超高镍NCM/NCA 及中镍高电压等多元材料技术持续领跑，产品已批量供应全球高端电池客户。2)固态电池材料取得关键突破：公司行业首创的氯碘复合硫化物电解质可将全固态电池工作压力显著降低至 5MPa 以内，解决了行业关键痛点，目前样品在多家头部企业评测效果

4、显著。公司已建成数吨级固态电解质小试线。配套的固态专用高镍正极（支持400Wh/kg 电池）和富锂锰基正极已实现 10 吨级出货。持续开拓海持续开拓海内内外客户，外客户，国内市场渗透率持续提升国内市场渗透率持续提升 公司持续开拓海内外客户，海外方面，与 LGES、SK on、三星 SDI、Murata、欧美大客户等国际巨头建立深度合作关系，并与 LGES、SK on 两大锂电巨头签订未来三年上百亿元订单，为未来销量和盈利奠定了坚实基础，产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企。国内方面，公司成功批量导入国内主流新能源汽车及动力电池企业，深度绑定中创新航、瑞浦兰钧、宜春清陶等客户

5、，配套用于理想、蔚来、长城、广汽等国内高端车企，市场渗透率持续上升。投资建议：投资建议：公司技术研发领先，固态进展顺利，但行业竞争加剧。我们调整公司25/26/27 年归母净利润至 7.79/10.91/13.19 亿元（25/26 年预测前值为9.08/11.03 亿元），对应 P/E 为 40 x/29x/24x，维持“买入”评级。风险提示风险提示：新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。Table_Profit-39%-15%10%34%58%11/242/255/258/25当升科技沪深300 Table_CompanyRptT

6、ype1 当升科技（当升科技（300073）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 7593 10745 14451 17211 收入同比（%）-49.8%41.5%34.5%19.1%归属母公司净利润 472 779 1091 1319 净利润同比（%）-75.5%65.0%40.2%20.9%毛利率（%）12.4%11.7%12.2%12.4%ROE（%）3.6%5.6%7.3%8.1%每股收益（元）0.93 1.54 2.15 2.60 P/