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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.20 线上营销持续回暖线上营销持续回暖，坚定投入坚定投入 AI 战略战略 快手快手-W(1024)Table_Industry 传播文化业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：63.50 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)38.80-91.85 当前股本(百万股)4,323 当前市值(百万港元)274,528 Table_PicQuote

2、 Table_Report 相关报告相关报告 电商直播略超预期，AI 全面赋能 2025.08.23 业绩增长稳健，可灵 AI 商业变现提速 2025.06.03 AI 赋能内容与商业生态，业绩增长保持韧性2025.03.29 快手 FY25Q3 业绩点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 秦和平(分析师)0755-23976666 S0880523110003 高翩然(分析师)0755-80305701 S0880525040066 本报告导读：本报告导读：AI 赋能内容和商业生态，赋能内容和商业生态，AI 大模型技术显著提升线上营销业务，上调全年大模型技术显著提升线上

3、营销业务，上调全年 CAPEX。投资要点：投资要点：Table_Summary 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们调整快手 FY2025-2027E 的收入为1420/1564/1701 亿元（前值为 1427/1569/1691 亿元），经调整净利润为 206/237/281 亿元（前值为 204/246/287 亿元）。参考可比公司估值，给予 26 年 13xPE，目标价 77.9 港元，维持“增持”评级。收入收入提速提速，盈利能力同比提升盈利能力同比提升。25Q3 快手实现收入 355.5 亿元，同比+14.1%。毛利率 54.7%，同比+0.3pct。经营利润 53.0 亿元

4、，同比+69.9%；经营利润率 14.9%，同比+4.9pct。其中，国内、海外分别实现经营利润 53.9、-0.6 亿元。经调整净利润 49.9 亿元，同比+26.3%；经调整净利率 14.0%，同比+1.3pct。不断提升基础模型质量不断提升基础模型质量，AI 赋能内外部应用场景赋能内外部应用场景。25Q3 快手 DAU、MAU 分别为4.16、7.31亿人，同比+2.1%、+2.4%，DAU/MAU 56.9%。单用户日均使用时长 134.1 分钟，用户总使用时长同比+3.6%。电商业务 GMV 达 3850 亿元，同比+15.2%，短视频电商 GMV 保持健康增长；泛货架电商 GMV

5、占比超 32%。25 年 9 月可灵 AI 推出 2.5 Turbo 模型，在文本响应、动态效果、风格保持、美学效果等维度大幅提升，将创作者单视频生成成本降低近 30%。25Q3 可灵 AI 营收超 3 亿元。另外，AI 大模型技术尤其 OneRec 的应用，带来 25Q3 国内线上营销服务收入约 4%-5%的提升。线上营销服务持续回暖线上营销服务持续回暖，借助借助 AI 技术持续升级线上营销投放产品技术持续升级线上营销投放产品。25Q3 线上营销服务收入 201.0 亿元，同比+14.0%。外循环和内循环营销服务收入均实现较快同比增长；UAX 消耗占外循环总消耗比例提升至 70%。直播业务收

6、入 95.7 亿元，同比+2.5%。其他服务收入58.8 亿元，同比+41.3%。25Q3 快手电商月均买家结构趋向健康发展，电商活跃用户复购频次同比持续提高。端到端生成式检索架构OneSearch 驱动商城搜索订单量提升近 5%，OneRec 为电商商城信息流带来 GMV 高单位数的提升。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，宏观环境疲软，AI 变现不及预期等。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 113,470 126,898 142,022 156,387 170,135 同比增长（%）20%12%12%10%9%经营利