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1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 11 月 19 日 增持增持（维持）（维持）经营效率优化显现经营效率优化显现，研发投入保障长远发展研发投入保障长远发展 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：11.75 元 事件：事件：近日，海能达发布 2025 年第三季度报告，前三季度实现营业收入 37.46亿元，同比下降 10.26%，单 Q3 实现 14.86 亿元，同比增长 3.55%；前三季度实现归母净利润 1.86 亿元，同比下降 26.00%，单 Q3 实现 9252.77 万元，同比增长 3.85%；前三季度实现扣非归母净利润 1.45 亿元，同比下降 33.53%，单

2、Q3 实现 6557.74 万元，同比下降 4.80%。经营效率优化显现。经营效率优化显现。公司上半年业绩承压主要是受部分海外项目交付延迟及EMS 业务收入同比下降等影响，Q3 收入及利润已开始回暖。此外，2025Q3单季度公司销售净利率提升至 6.54%，同比增加 0.30 个百分点，期间费用率同比下降 3.76 个百分点，体现公司经营效率优化。提出“提出“AI 专网”战略布局，迎接专网”战略布局，迎接“AI 专网”时代专网”时代。专网通信正从“传统连接”向“智能协同”升级，商业用户对通信的安全性、效率性、智能化提出了更高要求，因此海能达率先提出“AI 专网”的战略布局，通过“终端、管道与平

3、台”三个层面的全链条智能化赋能，构建“感知-传输-决策-执行”的完整闭环，使传统专网从“通信管道”升级为“智能基础设施”不仅实现网络自优化与动态资源分配，更推动行业从“被动响应”向“主动防控”转变。研发投入应对专利挑战研发投入应对专利挑战。公司通过持续加大研发资源投入，加速推进新一代自主知识产权通信技术标准落地，力图从技术底层规避争议，保障业务自主发展。公司持续强化技术自主创新能力，报告期内东莞研发中心在建工程投入增加，在建工程较期初增加 1.09 亿元（+55.21%）。此外，公司在专网芯片领域积极布局，推进核心元器件的国产替代工作，已在芯片设计、算法集成、芯片性能等方面取得突破。2025

4、年 5 月份，在北京警用通信展会上展出了初代芯片样片，将为专网通信带来更优化的性能，以及更加丰富的场景应用。诉讼案件对利润诉讼案件对利润影响影响存在不确定性存在不确定性。公司诉讼案件持续推进，相关赔偿支付或对短期利润造成一定压力。针对美国商密版权案，公司已就 2025 年 8 月美国一审法院裁定的 7047 万美元涉诉产品许可费及利息支付义务提出上诉，同时测算 2024Q2 至 2025Q3 新增涉诉产品对应许可费约 3000 万美元。在美国司法部指控案件中，公司与司法部达成的0-6000万美元赔偿协议已获法院批准，案件排期至 2025 年 11 月开庭审理。当前诉讼最终赔偿金额仍存不确定性，

5、或对公司利润水平形成持续扰动，需关注后续案件进展。风险提示：风险提示：海外诉讼风险、地缘政治风险、汇率波动风险、成本波动风险、海外诉讼风险、地缘政治风险、汇率波动风险、成本波动风险、竞争加剧风险、知识产权风险、股东质押风险。竞争加剧风险、知识产权风险、股东质押风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)5653 6142 6209 7079 7949 同比增长 0%9%1%14%12%营业利润(百万元)203 318 536 658 775 同比增长-43%57%69%23%18%归母净利润(百万元)(388

6、)(3485)344 484 619 同比增长-195%798%-110%40%28%每股收益(元)-0.21-1.92 0.19 0.27 0.34 PE-55.1-6.1 62.0 44.2 34.5 PB 3.6 9.0 7.8 6.6 5.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）1819 已上市流通股（百万股）1283 总市值（十亿元）21.4 流通市值（十亿元）15.1 每股净资产（MRQ）1.4 ROE（TTM）-138.9 资产负债率 74.7%主要股东 陈清州 主要股东持股比例 39.2%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 7 -2 -4