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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司跟踪报告公司跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.15 零售新业态增势强劲，盈利能力改善持续兑现零售新业态增势强劲，盈利能力改善持续兑现 三棵树三棵树(603737)Table_Industry 建材/原材料 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):64.00 Table_CurPrice 当前价格(元)：44.99 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)32.23-54.18 总市值(百万元)33,1

2、94 总股本/流通A股(百万股)738/738 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)3,248 每股净资产(元)4.40 市净率(现价)10.2 净负债率 57.80%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-8%4%32%相对指数-11%-5%14%Table_Report 相关报告相关报告 零售渠道扩张下沉，工程逆势提升市占率2024.12.05 零售有效下沉，工程逆势提升市占率 2024.06.15 应收压降、现金流优异，减值拖累业绩2024.04.

3、24 三棵树更新 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 鲍雁辛(分析师)0755-23976830 S0880513070005 花健祎(分析师)0755-23976858 S0880521010001 巫恺洋(分析师)0755-23976666 S0880525080008 本报告导读：本报告导读：公司年内在三大新业态推动下零售保持高增，工程份额增长的趋势预计保持，公司年内在三大新业态推动下零售保持高增，工程份额增长的趋势预计保持，非涂非涂业务业务受益渠道配套协同受益渠道配套协同持续持续渗透渗透，同时降费成效正在逐步兑现。同时降费成效正在逐步兑现。投资要点：投资要点：Tab

4、le_Summary 维持“增持”评级维持“增持”评级。公司公告 2025 年三季报，25 年前三季度实现营收 93.92 亿元，同比+2.69%，归母净利润 7.44 亿元，同比+81.22%，扣非后净利 5.65 亿元，同比+126.37%。公司同步公告现金分红方案，每股分红 0.5 元，分红比例 50%，分红节奏有所提前。考虑公司零售新业态发力，非涂加速渗透，工程业务稳健，叠加降费推进下，营收及盈利增势良好，我们上调 2025-26 年 EPS 预测至 1.25、1.66（+0.16、+0.27）元，新增 2027 年 EPS 预测 2.17 元，参考可比公司2026 年 PE 38.6

5、X，上调目标价至 64 元，维持“增持”评级。零售市场策略积极，三大新业态继续发力。零售市场策略积极，三大新业态继续发力。参考公告测算 25Q3 家装涂料营收 9.17 亿元，同比+18.1%。C 端增速保持强劲，预计受益于三大新业态延续高增态势。预计公司零售马上住社区店/美丽乡村/艺术漆等新渠道新产品将继续发力，渠道下沉及加密布局推进，C端营收比重持续提升，向 26 年展望预计零售维持高增长目标。工程经营质量优先，非涂延续高增态势。工程经营质量优先，非涂延续高增态势。公司 25Q3 工程涂料营收11.09 亿元，同比-2.9%。公司年内小 B 非房继续发力，预计工程板块以稳健提升份额为主，降

6、费优先。公司 25Q3 基辅材营收 11.18 亿元，同比+12.8%，增速基本保持。公司基辅材业务借助渠道通路销量高增，向后展望渠道配套继续提升的趋势下有望保持该态势。毛利率同环比修复，降费成效逐步毛利率同环比修复，降费成效逐步兑现。兑现。公司 25Q3 毛利率 33.57%，同比+4.89pcts、环比+0.47pcts。毛利率同比明显修复，预计主要受益于年内渠道产品结构优化，以及原料采购成本让利。灵活的价格策略以及零售业态继续发力实现结构优化的背景下，预计毛利率同比修复趋势有望延续。25Q3 销售/管理/研发费用分别为 4.67/1.86/0.66亿元，合计 7.19 亿元，同比+2.9