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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.16 两翼业务实现盈利，科技应用提效赋能两翼业务实现盈利，科技应用提效赋能 贝壳贝壳-W(2423)Table_Industry 房地产 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：44.30 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)40.88-67.20 当前股本(百万股)3,506 当前市值(百万港元)155,326 Table_PicQuote

2、Table_Report 相关报告相关报告 非房业务发展喜人，扩大延长回购计划2025.08.28 多赛道齐发展，利润翻倍增长 2025.05.18 业务规模有序拓展，非房交易快速发展2025.03.20 贝壳-W 三季报点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 涂力磊(分析师)021-23185710 S0880525040101 谢皓宇(分析师)010-83939826 S0880518010002 陈昭颖(分析师)021-23183953 S0880525100002 本报告导读：本报告导读：公司当前积极发展非房业务应对周期风险，抓紧降费提效动作转为防守姿态，加大公司

3、当前积极发展非房业务应对周期风险，抓紧降费提效动作转为防守姿态，加大股东回馈力度提高投资价值。股东回馈力度提高投资价值。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：“增持”评级。投资建议：“增持”评级。我们预计公司 2025-2027 年经调整净利润分别为为 57.19、62.44、69.95 亿元（归母净利润分别为 38.32、41.53、47.73 亿元），给予公司 2025 年 38 倍 PE 估值，对应合理价值为 60.83元，换算为每股 66.85 港元。交易规模交易规模基本持平基本持平，两翼两翼业务业务实现盈利实现盈利。2025 年 3Q，公司总交易额为 7367 亿

4、元，同比基本持平；净收入为 231 亿元，同比增加 2.1%。2025 年 3Q，公司净利润为 7.47 亿元，同比下降 36.1%，经调整净利润为 12.86 亿元，同比下降 27.8%。房产交易服务方面，公司在上海试点房客分离机制，帮助卖方经纪人构建更好的房源营销和销售能力。房屋租赁服务方面，公司深度推进 AI 与运营融合，以及 AI对服务者作业、客户体验的全链路赋能，该业务在 2025 年 3Q 贡献超过 1 亿元的利润。家装家居业务和房屋租赁服务均实现业务城市层面扣除总部费用前的盈利，贡献利润占毛利的比例创历史新高。二手规模稳健扩展二手规模稳健扩展，新房业务增速下降新房业务增速下降。2

5、025 年 3Q，公司的存量房业务的净收入为 60 亿元，同比下降 3.6%；存量房交易的总交易额为 5056 亿元，同比增加 5.8%。2025 年 3Q，贝壳存量房业务总交易额中贝联模式占比为 62.4%，环比下降 1.1 个百分点，同比提高3.1 个百分点。2025 年 3Q，贝壳存量房业务佣金率为 1.19%，其中链家存量房业务佣金率为 2.53%，贝联存量房业务佣金率为 0.38%。2025 年 3Q，公司新房业务的净收入为 66 亿元，同比下降 14.1%；总交易额为 1963 亿元，同比下降 13.7%。2025 年 3Q，公司新房业务贝联模式下的 GTV 占比为 81.7%，环

6、比提高 0.1 个百分点，同比提高 1.3 个百分点。积极落实回购计划，季度回购金额创新高积极落实回购计划，季度回购金额创新高。2025 年第三季度，公司回购金额达到 2.81 亿美元，单季度回购金额创近两年来新高。截至2025 年第三季度末，公司今年斥资约 6.75 亿美元回购股份，金额同比增长 15.7%，回购股数占 2024 年末总股本约 3%。自 2022 年 9 月回购项目启动以来，截至 2025 年 9 月末，公司累计回购金额约 23亿美元，回购股数占回购项目启动前公司总股本约 11.5%。风险提示风险提示：房地产行业面临缩量风险，公司新业务模式有待验证。财务摘要财务摘要(百万百万