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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 哪些品种还有性价比 信用周观察系列 11 月月 10-14 日，普信债整体表现偏弱，信用利差大多小幅走扩日，普信债整体表现偏弱，信用利差大多小幅走扩。其中，前期修复力度较大的 5 年、10 年中高等级收益率小幅上行、利差走扩，15 年、20 年长久期和低等级票息品种收益率则普遍维持下行。此前修复力度偏弱的银行二永债迎来补涨行情，表现好于普信债此前修复力度偏弱的银行二永债迎来补涨行情，表现好于普信债，其与同期限中短票之间的相对利差多收窄，其中 4 年相对利差收窄 5-7bp。当前债市进入定价纠结时刻，长端利率整体维持横盘趋势，波段操作当前债市进入定价纠

2、结时刻，长端利率整体维持横盘趋势，波段操作难度加大，市场再次将目光锁定票息资产，从上周信用债二级市场表难度加大，市场再次将目光锁定票息资产，从上周信用债二级市场表现来看，资金整体向票息性价比更高的方向聚集，具有超额利差的品现来看，资金整体向票息性价比更高的方向聚集，具有超额利差的品种表现占优。因此，寻找具有相对性价比的资产，或许是种表现占优。因此，寻找具有相对性价比的资产，或许是更更优选择。优选择。首先，我们关注在首先，我们关注在 7 月以来的这一轮债市调整月以来的这一轮债市调整-修复过程中，收益率上修复过程中，收益率上行幅度较大、但修复进程偏慢的品种和主体，未来可能会迎来补涨。行幅度较大、但

3、修复进程偏慢的品种和主体，未来可能会迎来补涨。对于普信债而言，中高等级长久期品种在此轮债市调整周期中受伤严重且修复偏慢。11 月 14 日相较 7 月 7 日，7-15 年 AAA和 AA+城投债收益率大幅上行 25-40bp，信用利差走扩 6-10bp，30 年利差走扩 12-14bp，而其余品种信用利差大多已经修复到调整前水平。对于对于 5 年以内信用债年以内信用债，则可以进一步细化至主体，关注部分则可以进一步细化至主体，关注部分 2-3 年或年或3-5 年收益率调整幅度较大的发行人。年收益率调整幅度较大的发行人。我们选取公募、非永续、非担保存量债作为样本，筛选出隐含评级AA(2)及以上、

4、2-3年存量债在10亿元以上、2-3 年平均收益率在 2.1%-2.4%之间且 11 月 14 日较 7 月7日调整幅度大于 5bp 的主体，共 35 家；以及隐含评级 AA 及以上、3-5年存量债在 10 亿元以上、3-5 年平均收益率在 2.2%-2.5%之间且调整幅度大于 5bp 的主体，共 41 家。此外，部分私募债、永续债在本轮调整此外，部分私募债、永续债在本轮调整-修复周期中，表现要稍弱于普修复周期中，表现要稍弱于普通债，当前品种利差较高，可以牺牲一部分流动性来获取更高的票通债，当前品种利差较高，可以牺牲一部分流动性来获取更高的票息。息。11 月 14 日相比 7 月 7 日，2-

5、3 年 AA+和 AA私募及永续债都表现更弱，品种利差均小幅走扩，尤其是 2-3 年 AA+永续债走扩幅度较大，在 4-5bp 之间。因此，因此，可以可以主要关注永续债具有超额收益的主体。主要关注永续债具有超额收益的主体。我们选取公募、非担保存量债作为样本，计算每家主体永续债-非永续债的品种利差，并由此筛选出隐含评级 AA 及以上，3 年以内存量债在 10 亿元以上、平均收益率 2.0%-2.4%、品种利差在 20bp 以上的主体，共 37 家。大类品种方面大类品种方面，二永债相比普信债仍有性价比。，二永债相比普信债仍有性价比。11 月 14 日相较 7月7日，银行二永债比普信债仍然超跌，其中

6、2-3 年 AA及以上二永债与同期限中短票之间的相对利差走扩 3-9bp，4-5 年大行相对利差走扩 9-28bp，考虑到 8 月上旬债券税收新规对新发债定价的影响，按照10bp的税负影响测算，4-5 年大行二永债依然多调整 8-18bp。不过基金销不过基金销 评级及分析师信息 分析师：姜丹分析师：姜丹 邮箱： SAC NO：S1120524030002 联系电话：分析师：钱青静分析师：钱青静 邮箱： SAC NO：S1120524090001 联系电话：分析师：曾禹童分析师：曾禹童 邮箱： SAC NO：S1120524090003 联系电话：联系人：陈颂歌联系人：陈颂歌 邮箱： SAC N