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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 奇富科技奇富科技(3660 HK/QFIN US)3Q25：贷款风险显著提升拖累盈利：贷款风险显著提升拖累盈利 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 3660 HK QFIN US 投资评级：投资评级：买入买入(维持维持)买入买入(维持维持)目标价：目标价：港币：港币：136.60 美元：美元：33.90 李健，李健，PhD 研究员 SAC No.S0570521010001 SFC No.AWF297 +(852)3658 6112 陈宇轩陈宇轩*研究员 SAC No.S0570524070010 +(86)21

2、2897 2228 基本数据基本数据 (港币港币/美元美元)3660 HK QFIN US 收盘价(截至 11 月 19 日)77.15 22.42 市值(百万)22,878 2,969 6 个月平均日成交额(百万)2.39 57.76 52 周价格范围 77.00-204.00 20.45-46.80 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 收入及其他收益(百万)17,166 19,838 19,175 19,945+/-%5.38 15.57(3.34)4.01 归属母公司净

3、利润(百万)6,264 6,007 4,462 5,631+/-%46.18(4.11)(25.73)26.20 EPS(最新摊薄)41.28 45.34 38.34 50.12 PE(倍)6.80 3.60 4.20 3.20 PB(倍)1.64 0.79 0.68 0.58 ROE(%)27.20 24.80 17.60 19.50 股息率(%)3.40 5.90 4.80 6.30 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 19 日中国香港/美国 其他多元金融其他多元金融 奇富科技 3Q25 业绩：收入 52.1 亿元（环比/同比：-0.2/+19.1%），归母净利润 1

4、4.4 亿元（环比/同比：-17.2/-20.4%）。利润弱于我们之前预期的 17亿元，且未达公司此前的指引（15.2-17.2 亿元），贷款风险提升导致拨备环比提升 36%是重要因素，3Q25 的 C-M2 提升至 0.79%（2Q25：0.64%），是 1Q20 后的新高。引发风险上涨的核心因素是监管趋严导致行业贷款资金供给收紧（互联网金融：行业贷款流动性收紧推升互金平台贷款风险，2025 年 9 月 20 日）。监管对公司放款量的影响尚未完全体现，3Q25 放款量 833 亿，环比下滑 1.6%。助贷新规已于 10 月 1 日起正式执行，因此贷款资金的供给将在 4Q25 进一步收紧，我们

5、预计贷款风险或将在 4Q25进一步提升，同时放款量的收缩可能会更加明显，或许是公司 4Q25 盈利指引（GAAP 净利润 9.2-11.2 亿元）进一步下降的核心原因。另外公司年内回购可能加速，截至 11 月 18 日，25 年底到期的 4.5 亿美元的回购计划已经使用 2.81 亿，剩余额度仍有 1.69 亿美元。基于以往成熟的风险处理经验和较高的盈利质量，我们看好公司穿越周期的能力。维持“买入”。质量：质量：风险显著提升风险显著提升 3Q25 C-M2 升至 0.79%（2Q25：0.64%），创下 1Q20 后的新高。首日逾期率升至 5.5%（2Q25：5.1%），30 天回款率降至 8

6、5.70%（2Q25：87.3%）。贷款风险提升的核心原因是 4 月 3 日金管局发布的 加强商业银行互联网助贷业务管理 提升金融服务质效的通知（助贷新规）导致高定价的贷款供给收缩，而行业内存在“借新还旧”和“多头借贷”的情况，资金供给下降会导致“抽贷”的效果，引发贷款风险上涨。风险上涨导致拨备提升，一方面，新增贷款的拨备计提率提升至 5.3%（2Q25：5.0%）；另一方面，存量贷款的拨备回拨规模减少至 7.85 亿元（2Q25：11.8 亿元）。尽管当期拨备上涨，但拨备覆盖率仍然保持在较高水平，3Q25 末为 613%（2Q25：662%），显示公司较高的盈利质量。展望 4Q25，我们认为