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1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 11 月 17 日 增持增持（维持）（维持）回回 A 上市启动，助力环保龙头价值重估上市启动，助力环保龙头价值重估 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：4.93 港元 光大环境光大环境拟发行人民币股份不超过拟发行人民币股份不超过 8 亿股，即不超过发行后股本的亿股，即不超过发行后股本的 11.52%，并，并于深交所上市。于深交所上市。公司拟发行股份回公司拟发行股份回 A 上市。上市。光大环境于 11 月 14 日发布公告称，拟发行人民币股份不超过 8 亿股，即不超过发行后股本的 11.52%，并于深交所上市。本次募集资金拟用于发展主营业务

2、及补充一般营运资金，在当前国内垃圾焚烧市场进入存量竞争阶段的背景下，公司或将通过拓展海外市场带来业务新增量。现金流自现金流自 2024 年起转正，补贴回收加速。年起转正，补贴回收加速。2024 年，公司实现自由现金流约40 亿元，自 2003 年以来首次实现现金流转正。2025 年上半年，公司运营及财务收入占主营收入比重提升至 87%，同比+10pct。随着公司资本开支持续降低，以及收入结构不断优化，预计公司现金流将不断改善。同时，公司下属的光大绿色环保于 2025 年 7-8 月收到可再生能源电价附加补助资金 20.64亿元，回款提速也有望进一步保障现金流充裕性。降本增效成果显著，分红提升降

3、本增效成果显著，分红提升+回回 A 预期预期驱动价值重估。驱动价值重估。公司环保能源板块2025 年上半年贡献集团应占盈利 25.67 亿港元（+12%），主要受益于公司推动多项降本增效措施，核心运营指标持续改善，带动毛利同比上升；水务板块贡献集团应占盈利 4.09 亿港元（-4%），相对稳健。绿色环保板块贡献集团应占盈利 1.39 亿港元（+30%），盈利大幅增长主要系公司通过精细化管理举措提升运营质效及盈利。公司 2025 年上半年分红比例达到 42%，同比+7pct。本次募集资金有望为公司拓展新项目提供资金支持，同时优化公司资本结构，叠加现金流改善和分红提升预期，公司有望迎来价值重估。盈

4、利预测与估值。盈利预测与估值。垃圾发电业务进入运营成熟期，公司资本开支下行，现金流状况有望进一步改善。在国内垃圾焚烧增长空间有限的情况下，公司积极拓展海外业务，今年上半年落实 2 个乌兹别克斯坦垃圾发电项目，出海有望成为未来主要增长点；污水提标改造下水务板块盈利能力有望提升；积极采取降本增效措施，绿保板块盈利水平有望持续改善。维持公司 2025-2027 年归母净利润预期 33.37、35.64、38.31 亿港元，同比增长-1%、7%、7%；当前股价对应 PE 分别为 9.1x、8.5x、7.9x，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：项目进展不及预期、补贴回收不及预期、行业竞争加剧项目进展

5、不及预期、补贴回收不及预期、行业竞争加剧等等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(百万港元)32495 30258 29397 30015 31016 同比增长-14%-7%-3%2%3%营业利润(百万港元)10473 8708 8138 8527 9012 同比增长-1%-17%-7%5%6%净利润(百万港元)4429 3377 3337 3564 3831 同比增长-4%-24%-1%7%7%每股收益(港元)0.72 0.55 0.54 0.58 0.62 P/E(倍)6.8 9.0 9.1 8.5 7.9 P/

6、B(倍)0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）6143 已上市流通股（百万股）6143 总市值（十亿元）30.3 流通市值（十亿元）30.3 每股净资产（MRQ）9.5 ROE（TTM）5.8 资产负债率 63.3%主要股东 中国光大集团股份公司 主要股东持股比例 43.0774%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 6 43 46 相对表现 2 31 9 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、光大环境（00257）25 年中报点评：降本增效成果显著，盈利结构持续优化2025-08-23 2、光大环境（0