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1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 11 月 16 日 增持增持（维持）（维持）25Q3 业绩业绩超预期，超预期，广广告告业务业务表现表现亮眼亮眼 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：209.0 港元 公司公司发布发布 2025 年年三季报，三季报，三季度三季度实现收入实现收入 76.9 亿元，亿元，同比同比增长增长 5%，经调整，经调整净利润净利润 7.9 亿元，亿元，同比大增同比大增 233%，环比，环比增长增长 40%，经调整净利润率，经调整净利润率 10.2%，相比相比二季度二季度（7.6%）进一步提升）进一步提升。经调整净利润超预期，盈利能力持续改善。经调整净利

2、润超预期，盈利能力持续改善。2025 年 Q3 公司实现收入 76.9亿元，高于一致预期（76.6 亿元），同比+5%，经调整净利润 7.9 亿元，高于一致预期（6.5 亿元），同比大增 233%，环比+40%，经调整净利润率 10.2%，相比 Q2（7.6%）进一步提升；毛利率 36.7%，同比+1.8pct，环比+0.2pct。费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 13.7%、6.6%、11.8%，环比下降 0.6pct、0.3pct、0.05pct，控费效果良好，利润率持续改善。广告业务维持亮眼表现，商业化价值逐步释放。广告业务维持亮眼表现，商业化价值逐步释放。1）增值服务

3、业务：Q3 实现收入 30.2 亿元，略低于一致预期（31.1 亿元），同比+7%，主要来自付费会员及其他增值服务收入增长；2）广告业务：Q3 实现收入 25.7 亿元，高于一致预期（25.1 亿元），同比+23%，主要来自广告产品供给改善及广告效益提升；3）移动游戏业务：Q3 实现收入 15.1 亿元，基本符合预期（15.3 亿元），同比-17%，主要来自 24 年 6 月上线的独家授权 SLG 游戏三国：谋定天下初期流水爬升较快带来的高基数影响。三谋于 9 月 20 日正式开启新赛季S10，七麦数据显示开服当日上升至 iOS 游戏畅销榜 Top5，S11 赛季将于11 月 15 日正式开启

4、，携手火凤燎原开启 IP 联动，后续有望陆续上线繁体中文、海外版本以及小游戏版本；新游戏方面，自研 PVE 搜打撤游戏逃离鸭科夫于 10 月 16 日上线，销量突破 300 万份，几度登顶 Steam 国区热销榜，最高同时在线人数超 30 万人；代理二次元卡牌 RPG 游戏嘟嘟脸恶作剧国际服于 10 月 9 日上线，上线次日登顶中国港澳台及日本 iOS 游戏免费榜；此外还有三国 IP 卡牌游戏三国百将牌待上线，后续储备丰富。4）IP 衍生品及其他业务：Q3 实现收入 5.8 亿元，高于一致预期（5.1 亿元），同比+3%。持续深耕中长视频优质内容，用户运营数据再创新高。持续深耕中长视频优质内容

5、，用户运营数据再创新高。Q3 公司核心用户指标均创历史新高，DAU 达到 1.17 亿，同比+9%，MAU 3.76 亿，同比+8%，月均付费用户数 3500 万，同比+17%，日均时长 112 分钟，同比+6 分钟，大会员数量 2540 万，社区维持高粘性，前三季度近 250 万 up 主在 B 站获得收入，人均收入同比提升 22%。公司持续深耕优质内容，凡人修仙传单集播放三日破亿，守护解放西 6IP 回归，系列播放量破 14 亿。我们认为公司广告商业化潜力充足，后续多款游戏产品储备有望持续贡献业绩增量，看好公司商业化价值释放。维持“增持”投资评级。维持“增持”投资评级。公司 2024 年上

6、线独家代理 SLG 游戏三国：谋定天下表现优秀，后续多款游戏产品储备有望持续贡献业绩增量，多行业广告份额提升明显，商业化潜力充足。考虑公司:1）游戏产品流水表现强劲且储备丰富，2）高毛利的效果广告占比持续提升拉动利润率上升，3）直播及大会员业务效益有望持续提升，以及持续有效的控费措施，看好公司商业化加速及经营杠杆释放带来的盈利能力提升，预期 2025-2027 年公司营收有望达到 302、325、355 亿元，经调整归母净利润 25.1、30.9、39.5 亿元，对应 基础数据基础数据 总股本（百万股）414 香港股（百万股）333 总市值（十亿港元）86.5 香港股市值（十亿港元）69.6