爱美客(300896)-A股公司点评报告：短期承压静待外延并购效果显现-251111（4页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司点评公司点评(300896)公司研究公司研究/公司点评公司点评 短期承压，静待外延并购效果显现短期承压，静待外延并购效果显现 爱美客（爱美客（300896.SZ）点评报告）点评报告 核心观点核心观点 事件事件 爱美客发布 2025Q3 报告，2025Q3 营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润为 5.66/3.04/2.55 亿元，同比分别下降 21.27%/34.61%/42.37%。2025Q3 爱美客完成对爱美客完成对 REGEN 交割，旗下子公司米诺获证。交割，旗下子公司米诺获证。据公司公告，截至 2025 年 9 月 29 日，爱美客

2、全资子公司北京诺博特生物科技有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的规格分别为2%和5%的米诺地尔搽剂药品注册证书，2%规格用于治疗男性型脱发和斑秃；5%规格仅限男性使用，用于治疗男性型脱发和斑秃。截至 2025 年9 月 10 日，爱美客国际已完成韩国 REGEN 项目 100交易对价款的支付，本次收购韩国 REGEN 控股权项目已经完成交割，爱美客国际已取得韩国相关部门颁发的大法院登记证明和外国投资者登记证明，公司实际取得韩国 REGEN59.5股权。REGEN 已获批上市的产品主要包括：AestheFill 与 PowerFill。两个产品的主要成分均为 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠

3、。其中 AestheFill 主要应用面部；PowerFill 主要应用身体。本次交易有利于爱美客拓展国际市场，夯实公司在医美注射填充产品市场的领先优势，增强公司未来盈利能力及核心竞争力。费用提升，利润暂时承压。费用提升，利润暂时承压。2025Q3 爱美客毛利率/净利率分别为 93.19%/55.88%，同比分别下降 1.36/8.66pct，净利率下降主因费用率提升，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.37%/8.82%/14.30%/0.07%，同比分别增加 6.38/5.52/5.72/0.59pct，管理/财务费用率增加分别主因人工费以及咨询服务费增加/以外币投资产生的汇兑损

4、失。投资建议投资建议 2025 年行业增速有所放缓，但未来增长的核心驱动力来源于居民对医美接受度的持续提升，消费者需求从尝试体验向追求更自然、长效、安全的产品进行转变，同时监管趋严有利于正规产品发展。公司完成对韩国 Regen 的收购，新产品逐渐落地，逐步从中国市场走向全球市场，公司始终坚持深耕美丽健康领域，因此我们预计 2025-2027 年公司净利润分别为14.16/16.95/19.38亿元，对应EPS分别为4.68/5.60/6.40元，对应 11 月 10 日收盘价为 156.50 元/股，对应 PE 为 33/28/24 倍，首次覆盖，给予公司“首次覆盖，给予公司“增持增持”评级”

5、评级。风险提示风险提示 行业竞争加剧；产品研发生产不及预期。盈利预测与估值盈利预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,026 2,517 2,757 3,077 年增长率（%）5.4%-16.8%9.5%11.6%归属于母公司的净利润 1,958 1,416 1,695 1,938 年增长率（%）5.3%-27.7%19.7%14.3%每股收益（元）6.50 4.68 5.60 6.40 市盈率（X）28.08 33.45 27.94 24.44 净资产收益率（%）25.1%16.0%16.8%16.8%资料来源：资料来源：Wind，

6、甬兴证券研究所（，甬兴证券研究所（2025年年11月月10日收盘价日收盘价)增持增持 (首次首次)行业：行业：美容护理美容护理 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：吴东炬吴东炬 E-mail： SAC编号：编号：S1760524060001 分析师：分析师：胡皓寒胡皓寒 E-mail： SAC编号：编号：S1760525070001 基本数据基本数据 11 月 10 日收盘价(元)156.50 12mthA股价格区间(元)148.33-245.00 总股本(百万股)302.59 无限售 A 股/总股本 68.93%流通市值（亿元）326.45 最近最近一年一年股票与沪深股票与