【华安证券】厦钨新能（688778）-正极盈利稳健增长，固态电池加速布局-251121（3页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 正极盈利稳健增长，固态电池加速布局 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年三季报年三季报 公司发布 2025 年第三季度报告，前三季度实现营收 130.59 亿元，同比增长 29.80%；实现归母净利 5.52 亿元，同比增长 41.54%；扣非净利5.06 亿元，同比增长 48.20%。其中 2025Q3 单季度实现营收 55.26 亿元，同比增长 50.20%；实现归母净利 2.45 亿元，同比增长 63.60%，环比增长 28.97%；扣非净利 2.15 亿元，同比增长 77.02%。公司

2、业绩表现强劲。钴酸锂钴酸锂出货稳定增长出货稳定增长，动力及储能材料多点开花，动力及储能材料多点开花 2025 年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量 9.99 万吨，同比增长 40.41%，其中钴酸锂实现销量 4.69 万吨，同比增长 45.38%；动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量 5.30 万吨，同比增长 36.29%；氢能材料方面，公司实现销量 3,074.50 吨，同比增长8.05%。新产品开发稳步推进，固态电池材料布局领先新产品开发稳步推进，固态电池材料布局领先 公司新产品开发稳步推进：1）固态电池领域公司匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货，硫化物路线固态电

3、池的正极材料公司已向下游客户多次送样验证，同时已经实现了氧化物固态电解质的吨级生产。2）公司补锂剂产品已经实现在头部厂商应用，后续伴随产能爬坡利润逐渐释放。投资建议投资建议 我们调整公司 25/26/27 年归母净利润至 7.91/9.96/11.80 亿元（25/26年预测前值为 7.22/9.79 亿元），对应 P/E 为 41x/32x/27x，维持“买入”评级。风险提示风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A

4、 2025E 2026E 2027E 营业收入 13297 20890 25010 27976 收入同比（%）-23.2%57.1%19.7%11.9%归属母公司净利润 494 791 996 1180 净利润同比（%）-6.3%60.0%26.0%18.4%毛利率（%）9.8%8.6%9.1%9.3%ROE（%）5.7%8.3%9.4%10.0%每股收益（元）1.18 1.88 2.37 2.80 P/E 38.68 40.55 32.18 27.18 P/B 2.20 3.36 3.04 2.73 EV/EBITDA 19.36 32.91 26.49 21.56 资料来源：wind，华安

5、证券研究所 Table_StockNameRptType 厦钨新能（厦钨新能（688778）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-11-21 Table_BaseData 收盘价（元）76.20 近 12 个月最高/最低（元）91.51/38.76 总股本（百万股）421 流通股本（百万股）421 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）321 流通市值（亿元）321 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：张志邦分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱： T

6、able_CompanyReport 相关报告相关报告 -30%10%50%89%129%11/242/255/258/25厦钨新能沪深300Table_CompanyRptType1 厦钨新能（厦钨新能（688778）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/3 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 Table_Finace 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产流动资产 8571 9282 11507 13711 营业