【中信期货】晨报：风险偏好持续回落，股指商品多数回调-251121（7页）.pdf

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1、投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号风险偏好持续回落，股指商品多数回调中信期货晨报中信期货晨报2025112120251121中信期货研究所中信期货研究所仲鼎仲鼎从业资格号F03107932投资咨询号Z0021450重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投

2、资需谨慎。1重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。2海外宏观海外宏观：本周本周大类资产核心驱动在于美国政府重启后的“预期抢跑”与流动性转宽预期强化共振。“迟到的”美国9月非农数据发布后，非农就业人数和失业率双双超预期，但市场似乎选择交易了偏弱的失业率数据，美股高开低走大幅下跌。这也验证了我们前期提示的“预期抢跑”风险。国内宏观国内宏观：国内方面国内方面，10月经济数据集体出炉月经济数据集体出炉，整体仍延续弱稳趋势整体仍延续弱稳趋势，增量政策对

3、于基本面的拉动尚未体现增量政策对于基本面的拉动尚未体现。在以旧换新政策边际效益递减、资金到位偏弱、出口节奏性下滑及反内卷预期的背景下，10月整体数据延续小幅放缓，但整体仍有韧性。后续来看，10月落地的增量政策主要为5000亿元政策性金融工具与5000亿元地方政府结存限额的提取，该两项工具预计最早在四季度末体现，以完成全年经济目标及拉动相关实物工作量。此外，10月M1同比增长6.2%，金融数据整体符合预期。资产观点资产观点：四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产仍有利。我们建议投资者四季度在大类资产中均衡配置，多头应继续持有并关注股指、有色（铜、碳酸锂、铝、锡）、贵金属的配置机会，若四季

4、度有一定程度的回调，可适当增配。风险提示：风险提示：1）地缘风险；2）关税冲突广泛升级；3）国内增量政策和经济修复不及预期资料来源：Wind 公开资料 中信期货研究所1 1、宏观精要、宏观精要重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。3资料来源：中信期货研究所2 2、观点精粹、观点精粹板块及观点板块及观点品种品种近期市场逻辑近期市场逻辑关注要点关注要点短期判断短期判断股指期货时间换空间，哑铃配置过渡增量资金不足震荡上涨股指期权备兑防御为主期权市场

5、流动性不及预期震荡国债期货资金面扰动或有限增量政策超预期；股市上涨超预期；货币不及预期震荡贵金属：短期进入调整阶段黄金/白银地缘及经贸缓和，贵金属阶段性调整美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势震荡航运：关注运价回落速率集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动9月运价回落速率震荡钢材成本表现分化，盘面上涨乏力专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量震荡铁矿现货价格坚挺，成交边际走弱海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、天气因素、港口环节矿石库存变化情况、政策层面动态震荡焦炭利润有所修复，现货暂稳运行钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪震荡焦煤情绪降温明显，期现延续回调钢厂生产、煤矿安全检

6、查、宏观情绪震荡硅铁煤炭估值回落，盘面回调低走原料成本、钢招情况震荡锰硅焦煤大幅下挫，期价弱势跟跌成本价格、外盘报价震荡玻璃玉晶冷修落地，湖北冷修预期再起现货产销震荡纯碱重庆湘渝检修，产量环比下行纯碱库存震荡铜美国政府重启，铜价高位盘整供应扰动；国内政策超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退震荡氧化铝库存累积速度仍旧较快，氧化铝价维持震荡运行矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端震荡铝库存延续累积，铝价有所回调宏观风险，供给扰动，需求不及预期。震荡上涨锌出口窗口打开，锌价高位震荡宏观转向风险；锌矿供应超预期回升震荡铅交割致社库回升，铅价短期下跌供应端扰动；电池出口