【铜冠金源期货】商品日报-251121（14页）.pdf

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1、 投资咨询业务资格投资咨询业务资格 沪证监许可沪证监许可201584 号号 敬请参阅最后一页免责声明 1/14 宏观：宏观：9 月非农未消不确定性，国内月非农未消不确定性，国内 A 股缩量普跌股缩量普跌 海外方面，美国 9 月新增非农 11.9 万，显著超预期，但失业率升至 4.4%并创四年高点，8 月数据被下修至负增，显示新增岗位难以吸收求职者，劳动力市场整体走弱。经济数据未能消除 12 月 FOMC 的不确定性，多位官员聚焦金融稳定与高估值风险：库克警告资产价格或大幅回调，哈玛克反对继续降息，称通胀仍偏高且金融条件过宽，古尔斯比也指出部分通胀指标再度恶化，对进一步宽松保持谨慎。整体基调偏鹰

2、，内部分歧持续，市场目前对 12月不降息的定价约为 60%。股出现自 4 月以来最剧烈的日内逆转，纳指高开低走、最大回撤超 4%；美元指数在 100 关口附近震荡，10 年期美债利率下行，金、铜、油小幅收跌。海外风险偏好整体偏弱，今日重点关注美国 11 月 Markit PMI。国内方面，A 股高开低走全线收跌，两市成交额继续缩量至 1.72 万亿，双创板块领跌，日化、能源、煤炭等板块表现较弱，在基本面数据边际走弱、内外货币宽松政策均处观望期的背景下，年内不排除再度冲高，但阶段性回调风险上升，不宜追高。债市走势分化，在外媒报道地产或将出台购房贴息等新政刺激下，长端利率上行，短端利率下行，在风险

3、偏好回落与经济边际走弱的背景下，短期可能震荡偏强。贵金属：非农就业数据强劲，金银走势承压贵金属：非农就业数据强劲，金银走势承压 周四国际贵金属期货价格小幅回调，COMEX 黄金期货跌 0.15%报 4076.7 美元/盎司，COMEX 白银期货跌 0.98%报 50.355 美元/盎司。美元指数走强与美联储降息预期降温使得贵金属走势双重承压。美联储 10 月会议纪要显示决策层对 12 月降息分歧加剧之后，昨晚最新公布的美国 9 月非农就业人口增长 11.9 万人，是预期的两倍多，但 7 月和 8 月非农就业人数合计下修 3.3 万人。9 月失业率意外升至 4.4%，为 2021 年 10 月以

4、来最高。美国上周初请失业金人数下降 8000 人至 22 万人，续请失业金人数升至 4 年新高。数据公布后，互换合约继续显示美联储 12 月降息的可能性不大。美联储明年票委哈玛克：降息可能让高通胀持续更久，目前金融环境“相当宽松”，现在降息可能扭曲市场定价；今年票委古尔斯比：短期内降息过多，对继续降息感到不安，不排除 12 月投反对票；理事巴尔警告通胀仍处 3%，商品日报 20251121 联系人联系人 李婷、黄蕾李婷、黄蕾 电子电子邮箱邮箱 主要品种观点主要品种观点 投资咨询业务资格投资咨询业务资格 沪证监许可沪证监许可201584 号号 敬请参阅最后一页免责声明 2/14 呼吁谨慎推进降息

5、。美元指数走强与美联储降息预期降温使得贵金属走势双重承压。美国劳工部原定于 10月发布的就业报告取消，将在 12 月 16 日合并公布 10 月与 11 月就业数据，即在美联储下次会议之后。目前 12 月降息的预期已基本打消，我们维持金银价格处于阶段性调整之中的观点。铜：美元指数反弹，铜价调整铜：美元指数反弹，铜价调整 周四沪铜主力偏弱震荡，伦铜向下调整至 10700 美金下方，国内近月转为 C 结构，周四电解铜现货市场成交降温，下游畏高刚需采购为主，内贸铜降至升水 80 元/吨，昨日 LME库存升至 15.8 万吨。宏观方面：美国 9 月非农就业人数意外增加 11.9 万人，大幅超出市场预期

6、的 5 万人，但失业率从 4.3%升至 4.4%，数据公布后市场继续压低对 12 月的降息预期，报告显示就业市场保持缓慢但稳定的你不发，在特朗普政府激进政策行动引发的不确定性增加的背景下，企业既不愿意大量招聘新员工，也不愿意裁减现有人员。芝加哥联储主席古尔斯比表示，通胀似乎有些停滞不前，甚至有朝错误方向发展的趋势，美国经济当前相当强劲，过早过快的降息仍然值得深思熟虑；克利夫兰联储主席哈马克认为，为了支持就业市场而降低利率可能会延长高通胀周期，同时还有可能刺激金融市场的风险偏好，这种降息托底经济的保险可能是以加剧金融稳定风险为代价的，最新 CME 观察工具显示 12 月降息概率为39.6%。产业