【招商期货】商品期货早班车-251121（7页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 2025年年11月月21日日 星期五星期五 商品商品期货期货早班车早班车 招商期货 黄金市场 招商评论 贵金属 市场表现：周四贵金属震荡，伦敦金始终受制于 4100 美元。基本面：美国 9 月非农新增就业人口 11.9 万大超预期，前两月就业人口被大幅下修 3.3 万，失业率意外升至4.4%创四年新高；美联储明年票委哈玛克表示降息可能让高通胀持续更久，目前金融环境“相当宽松”，现在降息可能扭曲市场定价；今年票委古尔斯比表示短期内降息过多，对继续降息感到不安，不排除 12 月投反对票；美联储理事巴尔警告通胀仍处 3%，呼吁谨慎推进降息；中国 LPR 连续六个月维持不变：

2、11 月 5 年期以上 LPR 为 3.5%，1 年期 LPR 为 3%。国内黄金 ETF 持续流入，COMEX 黄金库存 1148.7 吨，减少 1 吨；上期所黄金库存 90.4 吨，维持不变；伦敦 10 月黄金库存 8926 吨，增加 18 吨；上期所白银库存 535 吨，减少12.6 吨；金交所白银库存上周库存 774 吨，减少 47 吨，COMEX 白银库存 14365 吨，减少 19.3 吨；伦敦10月白银库存增加创纪录的1673吨至26252吨；印度9月白银进口约1000吨左右；全球最大黄金ETF-SPDR持有量 1039.4 吨，减少 4.3；白银 etf-iShares 持有量

3、为 15246 吨，增加 19.7 吨。交易策略：建议黄金下方支撑买入，白银紧张情况逐步缓解，依旧建议逐步多单减持。风险提示：中美贸易摩擦反复，美联储货币政策意外转向 基本金属 招商评论 铜 市场表现：昨日铜价震荡下行。基本面：昨日美联储官员提示通胀风险和私人信贷风险，十二月降息预期到 30%附近，美股中 AI 相关股票大跌，市场风险偏好下降。供应端，铜矿偏紧格局不变。昨日智利国家铜业给韩国报价年度电解铜升水 330 美金，大幅上涨，说明市场认为明年电铜供需紧张。需求端，国内华东华南平水铜现货升水 40 元和 15 元。精废价差 3000 元。交易策略：宏观驱动不明，建议观望。风险提示：全球需

4、求不及预期。仅供参考。铝 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日-0.19%，收于 21530 元/吨，国内 0-3 月差-40 元/吨，LME价格 2812.5 美元/吨。基本面：供应方面，电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加。需求方面，周度铝材开工率小幅上升。交易策略：美国 9 月非农数据超预期，CME12 月降息概率小幅下降。铝价回落后，现货交投有所好转，铝锭现货贴水收窄，但主力多头仍在减仓，盘面价格或维持震荡调整。风险提示：海外供应扰动。氧化市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日-0.29%，收于 2732 元/吨，国内 0-3 月差-4 元/吨。基本面：供应方面，

5、部分氧化铝厂选择提前检修或降负荷运行。需求方面，电解铝厂维持高负荷生产。期货研究 敬请阅读末页的重要说明 铝 交易策略：氧化铝供需过剩格局难改，现货价格延续跌势，预计价格维持震荡偏弱，后续关注氧化铝厂减产情况。风险提示：几内亚矿端扰动，采暖季环保限产。锌 市场表现：昨日沪锌 2512 合约收盘价较前一交易日-0.18%，收于 22,380 元/吨。国内 0-3 月差-25 元/吨 Con，海外 0-3 月差 152.14 美元/吨 Back 结构，广东对 2601 合约-40 元/吨贴水，上海对 2512 合约升水 30 元/吨。社会库存 11 月 20 日 15.27 万吨，较 11 月 1

6、7 日（15.66 万吨）去库 0.39 万吨。基本面：供应端内外分化，海外因冶炼厂减产（如日本 Toho Zinc Annaka 工厂关闭）致精炼锌产量下降，LME库存降至 3.5 万吨（不足全球一日消费量），支撑伦锌结构偏强；国内锌精矿加工费加速下行（国产 TC 周均价 2600 元/金属吨，进口 TC 83.50 美元/千吨），挤压冶炼利润，但出口窗口开启缓解部分供应压力。需求端镀锌/压铸/氧化锌开工率分别为 57.59%、50.30%、56.31%，均环比下滑，消费平淡。库存端七地锌锭社库15.79 万吨（周降 0.08 万吨），LME 库存 3.49 万吨，低库存形成支撑。交易策略：