【东方证券】Amer三季度业绩优异，多品牌战略带来更多经营韧性-251120（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。安踏体育 02020.HK 公司研究|动态跟踪 Amer Sports,Inc（亚玛芬体育）三季度业绩优异，再次体现了公司多品牌全球化（亚玛芬体育）三季度业绩优异，再次体现了公司多品牌全球化的运营能力的运营能力。公司联营企业 Amer（公司是其第一大股东）近日公布 25 年第三季度的经营业绩，营收同比增长 30%，营业利润同比增长 22%，整体超过之前市场的预计。第三季度亚玛芬在全球四大区域市场均实现双位数营收增长。其中，亚玛芬大中华区实现营收同比增长

2、47%。伴随三季报，Amer 同时上调 25 年全年的收入增速由之前的 20%-21%至 23%-24%。我们认为 Amer 优异的三季报再次展现了公司收购其以后在全球化、多品牌方面优秀的运营能力（除了始祖鸟，Amer 旗下的萨洛蒙和威尔胜也开始焕发强劲的增长潜能），同时也部分反映之前的烟花事件对实际的销售影响相对有限。从财务角度，Amer 业绩优异为安踏公司投资收益提供了良好的保障。25 年年主品牌增速短期承压的预期主品牌增速短期承压的预期基本充分反映在股价调整之中，基本充分反映在股价调整之中，我们预计我们预计 26 年开年开始主品牌有望逐步改善。始主品牌有望逐步改善。公司今年 8 月以来股

3、价持续调整的主要原因之一是市场对安踏主品牌营收增速的一再下调。伴随安踏品牌季度流水增速从 Q1 的高单到 Q2 的低单和 Q3 的持续低单，市场对主品牌全年营收预期也从最初的高单下调至中单再到三季度以后的低单。但我们认为短期的承压有消费低迷的整体因素，也有公司对线下渠道优化和电商团队架构调整的短期冲击，后续随着磨合期的度过，公司 26 年起主品牌经营有望逐步改善，也将为公司估值恢复提供动力。Fila 保持稳健增长，保持稳健增长，以迪桑特和可隆为首的其他品牌有望延续高增态势，成为公司以迪桑特和可隆为首的其他品牌有望延续高增态势，成为公司经营保持韧性的强大动力。经营保持韧性的强大动力。近期刚结束的

4、双十一活动显示公司旗下 Fila、迪桑特和可隆表现出色。其中 Fila 位列天猫运动户外销售第一的位置，迪桑特位列第八、可隆位列天猫户外品类第四的位置。结合之前披露的三季度运营数据，我们预计 25 年全年 Fila 流水有望实现中单增长，其他品牌流水有望实现 40%以上的增长。根据公司之前公告以及双十一活动情况，我们调整公司盈利预测，预计 2025-2027年每股收益分别为 4.69、5.29 和 6.02 元（原预测为 4.80、5.54 和 6.21 元），参考可比公司，给予 2025 年 22 倍 PE 估值，对应目标价 112.89 港币（1 人民币=1.09 港币），维持“买入”评级

5、。风险提示风险提示：消费终端复苏缓慢、运动服饰行业潮流变化及竞争加剧等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)62,356 70,826 78,573 86,489 95,347 同比增长(%)16.2%13.6%10.9%10.1%10.2%营业利润(百万元)15,367 16,595 18,143 20,123 22,545 同比增长(%)36.8%8.0%9.3%10.9%12.0%归属母公司净利润(百万元)10,236 15,596 13,175 14,846 16,886 同比增长(%)34.9%52.4%-15.5%12.7%13.7%每股收

6、益（元）3.65 5.56 4.69 5.29 6.02 毛利率(%)62.6%62.2%61.9%62.2%62.6%净利率(%)16.4%22.0%16.8%17.2%17.7%净资产收益率(%)18.3%23.4%17.3%17.1%17.0%市盈率（倍）20.4 13.4 15.8 14.0 12.4 市净率（倍）3.7 3.1 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年11月19日）81.4 港元 目标价格 112.89 港元 52 周最高价/最低价 104.77/