【西南证券】供需两侧扶持继续，主动加大投入，立足长远-251119（6页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 11 月月 19 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年三季报点评年三季报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：119.58 美元 拼多多（拼多多（PDD.O）互联网互联网 目标价：元（6 个月）供需两侧扶持供需两侧扶持继续，继续，主动加大投入主动加大投入，立足长远立足长远 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱： 分析师：张闻宇 执业证号：S1250520080002 电话：021-58351917 邮箱： 相对指数表现相对指数表现

2、 数据来源：Wind 基础数据基础数据 52 周区间(美元)87.11-139.41 3 个月平均成交量(百万)162.14 流通股数(亿)56.79 市值(亿美元)1698 相关相关研究研究 1.拼多多（PDD.O）：加大平台生态&海外合规投入，立足长远发展 (2024-11-26)事件事件：拼多多公告 2025Q3财报，25Q3单季实现营收 1083亿元（yoy+9.0%）；Non-GAAP经营利润 271亿元（yoy+1.2%），归属于普通股股东的 Non-GAAP净利润 314 亿元（yoy+14.3%），利润超市场预期。截至 25 年 9月底，拼多多现金、现金等价物和短期投资为 42

3、38 亿元（VS 截至 24 年 9 月底为 3085 亿元，截至 23 年 9 月底为2028 亿元），公司账上现金充沛且继续提升。在线营销服务收入在线营销服务收入略低于预期略低于预期，交易服务收入，交易服务收入如期增长如期增长。分业务板块看：在线营销服务实现营收 533亿元（yoy+8%），低于市场预期，主要系净成交出价&智能优惠券等惠商措施的影响；交易服务实现营收 549亿元（yoy+10%），基本稳健。千亿扶持等惠商举措千亿扶持等惠商举措料将持续料将持续，助力平台发展长远。，助力平台发展长远。24年 8月，公司开始推行惠商举措，逐步推出百亿减免 7项措施，对商家进行扶持。25年 3月，

4、拼多多推出千亿扶持计划，拟在未来三年投入资金、流量等资源超 1000亿元，构建一个用户、商家、平台多方共赢的电商生态，并逐步细化推出电商西进、推广净成交、2025 多多好特产、2025 多多丰收馆等举措，投入资金和资源，持续完善商家生态。业绩会公司业绩会公司对业绩展望对业绩展望表述保守，愿意牺牲短期利润，立足长远，寻找新的增表述保守，愿意牺牲短期利润，立足长远，寻找新的增长契机。长契机。根据公司公开业绩会信息，面对电商竞争激烈的环境，公司称将进一步强化业务的核心能力，持续在供应链优化和平台生态建设方面深耕细作，寻找新的增长契机，加大高质量投入，并将这些能力转化为对消费者更加有质价比的产品和服务

5、。但这将是一个持续而艰巨的过程，并不会一蹴而就。在相当的一段时间内，公司相较同行可能会处于阶段性的劣势，同时也可能带来一定的财务压力。但公司的态度始终是积极和坚定的，主动加大投入，即便意味着短期牺牲部分利润，也要为生态的健康成长和未来的发展空间创造更多的可能。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计公司 25-27年营收增速分别为 9.5%/16.4%/11.7%，Non-GAAP 归母净利润分别为 1164/1381/1598 亿元，对应 PE 分别为10.4/8.7/7.6X。看好公司在国内和海外市场长期获取市场份额的能力，以及平台百亿减免（24年 8月）、国补（24年 9月）退坡后进入

6、业绩低基数期，维持“买入”评级，持续推荐。风险提示：风险提示：海外电商业务拓展不及预期风险；零售行业竞争加剧风险；互联网政策监管风险；业务国关税风险等。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 销售收入（百万元人民币）393836.10 431260.69 502146.06 560702.94 增长率 59.04%9.50%16.44%11.66%归属母公司净利润（百万元人民币）112434.51 102304.42 133144.70 153801.51 增长率 87.31%-9.01%30.15%15.51%每股收益EPS（元）79.20 72.06 93.79