【交银国际证券】3季度业绩预览：线上业务稳健，关注长期线下业务运营效率提升进程-251120（6页）.pdf

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1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 教育教育 2025 年 11 月 20 日 高途高途(GOTU US)3 季度业绩预览：线上业务稳健，关注长期线下业务运营效率提升进程季度业绩预览：线上业务稳健，关注长期线下业务运营效率提升进程 我们调整我们调整 2025 年下半年利润预测，主要考虑年下半年利润预测，主要考虑 3-4 季度线下业务表现略低于预期。基于过往线上教育优势，以及宏观层面人口结构的逐渐变化，我们认为公司季度线下业务表现略低于预期。基于过

2、往线上教育优势，以及宏观层面人口结构的逐渐变化，我们认为公司 K12 教培服务长期发展趋势不变。我们预计教培服务长期发展趋势不变。我们预计 2025/2026 年收入增速年收入增速35%/20%，2025 年全年调整后运营亏损约年全年调整后运营亏损约 5.1 亿元，亿元，2026 年转正。对应年转正。对应 2026年线上年线上+线下教学服务综合盈利情况，给予线下教学服务综合盈利情况，给予15倍市盈率，维持目标价倍市盈率，维持目标价5.2美元，维持买入评级。美元，维持买入评级。2025 年年 3 季度业绩预览：季度业绩预览：预计收入同比增 30%至 15.7 亿元（人民币，下同），在管理层指引中

3、线。预计 K12 及成人线上业务表现与此前预期一致，但线下教学点暑期招生进度或慢于预期。预计毛利率将同环比分别提升 2.5/0.5 个百分点，因暑期旺季提升线下教室利用效率。预计调整后运营亏损 1.75 亿元，同比收窄 63%，对应亏损率 11%，略高于我们此前预期的 1.5 亿元，同样受线下业务推进进度影响，但我们仍然预计获客效率持续提升和费用结构优化，亏损收窄趋势不改。展望：展望：我们预计 4 季度/2025 全年收款增速分别为 10%/20%，收入增速分别为 21%/35%，关注秋季续班及寒假招生情况。考虑招生投入及 4 季度业务调优影响，预计 4 季度/2025 全年调整后运营亏损 1

4、.5 亿元/5.1 亿元，较此前 2025 年全年预期下调约 1.5 亿元。展望 2026 年，我们预计公司线上业务持续稳健，利润率进一步优化，线下教学点在维持此前规模的基础上，以提升教学质量、服务质量，扩大招生，提升运营效率，或仍可实现扭亏目标。盈利预测变动盈利预测变动2025E2026E2027E人民币百万人民币百万新预测新预测前预测前预测变动变动新预测新预测前预测前预测变动变动新预测新预测前预测前预测变动变动收入收入6,132 5,942 3.2%7,360 7,360 0.0%8,807 8,807 0.0%增速34.7%30.5%4.2ppts20.0%23.9%-3.8ppts19

5、.7%19.7%0.0ppts毛利润毛利润4,160 4,067 2.3%5,006 5,006 0.0%5,991 5,991 0.0%毛利率67.8%68.4%-0.6ppts68.0%68.0%0.0ppts68.0%68.0%0.0ppts经调整运营利润经调整运营利润(514)(350)47.0%94 94 0.0%176 176 0.0%经调整运营利润率-8.4%-5.9%-2.5ppts1.3%1.3%0.0ppts2.0%2.0%0.0ppts调整后净利润调整后净利润(344)(193)77.9%194 194 0.0%296 296 0.0%经调整净利率-5.6%-3.3%-2

6、.4ppts2.6%2.6%0.0ppts3.4%3.4%0.0ppts资料来源：FactSet，公司资料,交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 2.44美美元元 5.20+113.1%个个股股评评级级买买入入11/243/257/2511/25-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%GOTU USMSCI中国指数股股份份资资料料52周高位(美元)4.0452周低位(美元)1.88市值(百万美元)326.03日均成交量(百万)0