【交银国际证券】3Q25汽车业务扭亏为盈，手机毛利率或受存储涨价影响-251120（7页）.pdf

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1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 科技科技 2025 年 11 月 20 日 小米集团小米集团(1810 HK)3Q25 汽车业务扭亏为盈，手机毛利率或受存储涨价影响汽车业务扭亏为盈，手机毛利率或受存储涨价影响3Q25汽车业务首次盈利，手机业务受存储涨价拖累：汽车业务首次盈利，手机业务受存储涨价拖累：小米3Q25收入/经调整净利润分别为 1,131/113 亿元（人民币，下同）。收入符合市场预期，经调整净利润超市场预期。汽车

2、&AI收入为290亿元，同比增199%，汽车ASP 26 万元，同比增 9%。汽车毛利率（25.5%）环比小幅下滑，主因 SU7 Ultra 销量减少。汽车经营收益 7 亿元，首次实现盈利。3Q25 业绩一定程度上受手机 x AIoT 业务影响。智能手机收入同比降 3%，主要因海外市场ASP下降，部分被中国内地高端机型占比提升抵消。正如我们之前的预期，在存储器价格上涨影响下，3Q25 智能手机毛利率承压，环比下滑 0.4ppt至 11.1%。AIOT 收入同比增 6%，增速放缓主因国补退坡；AIOT 毛利率依然保持在 23.9%的高位。11 月小米宣布开源智能家居未来探索方案 Xiaomi M

3、iloco。手机毛利率或因存储涨价承压：手机毛利率或因存储涨价承压：2Q25 以来各类存储器价格普遍上涨。我们认为，本轮存储涨价在时间/幅度上或超我们/市场的预期。我们认为小米或通过价格调整部分抵消存储价格上涨压力。而 AIOT 产品毛利率韧性较强，或使手机 x AIoT 业务总体毛利率水平保持相对稳定。我们下调2026 年智能手机毛利率预测至 9.4%（前值 12.1%），预测手机 x AIoT 总体毛利率为 21.2%。汽车业务汽车业务 2026 年订单或面临竞争，购置税减半一定程度影响毛利率：年订单或面临竞争，购置税减半一定程度影响毛利率：管理层称本周或完成之前全年 35 万辆销售目标。

4、基于北京工厂技改后的产能情况以及目前面临的订单竞争，下调 2026 年销量至 56.9 万辆（前值70.0 万辆）。我们下调 2025/26 年汽车毛利率预测至 25.1%/24.5%（前值26.0%/27.1%），主要考虑到明年购置税减半、原材料涨价及竞争加剧对毛利率的影响。下调目标价至下调目标价至 50 港元。港元。考虑到手机业务受存储涨价周期影响，以及汽车业务面临的竞争，我们下调2025/26年收入预测至4,666/5,340亿元，下调2025/26 年经调整 EPS 至 1.66/1.74 元。我们采用 SOTP 估值，基于 23 倍2026 年手机 x AIoT 市盈率，2.0 倍汽

5、车&AI 市销率，下调小米目标价到 50港元，对应 26 倍 2026 年总体市盈率，维持买入买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 38.82港港元元 50.00+28.8%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万人民币)270,970365,906466,584534,015599,214同比增长(%)-3.235.027.514.512.2净利润(百万人民币)17,47523,65844,4564

6、1,84146,045每股盈利(人民币)0.771.101.661.741.85同比增长(%)125.741.651.64.56.7前EPS预测值(人民币)1.672.012.62调整幅度(%)-0.3-13.5-29.1市盈率(倍)45.832.321.320.419.1每股账面净值(人民币)6.617.6210.7712.2814.05市账率(倍)5.364.653.292.892.52个个股股评评级级买买入入11/243/257/2511/25-20%0%20%40%60%80%100%120%1810 HK恒生指数股股份份资资料料52周高位(港元)60.1552周低位(港元)27.20