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1、总 量 研 究 2025.11.17 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 总 量 速 评 报 告 巴菲特的“谢幕布局”伯克希尔 2025 年三季度持仓分析 分析师 金晗 登记编号：S1220525030005 事件：事件：当地时间 2025 年 11 月 14 日，巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦公司公布了2025 年第三季度的 13F 报告。相较此前 11 月 1 日披露的公司三季报，13F报告更加详细地披露了伯克希尔公司的具体美股持仓情况。三季度伯克希尔公司继续减持苹果、美国银行等公司，首次建仓谷歌母公司 Alphabet。点评：点评：1）本次 13F 报告是巴菲特卸

2、任前最后一次详细披露股票投资组合的报告。2025 年 11 月 10 日，巴菲特在致投资者信中宣布将于 2025 年底卸任伯克希尔 CEO，由副董事长格雷格阿贝尔接任。本次买入谷歌公司的决策非同寻常，似乎与其长期以来的价值投资理念相悖。我们认为有如下几种可能，一是该决策可能由巴菲特的继任者或公司其他投资经理主导，本次买入谷歌公司的市值占全部美股持仓的比例为 1.6%，这完全在公司投资团队的权限范围内且有类似先例。二是巴菲特投资理念发生重要转变，开始拥抱具备价值投资属性的科技龙头。三是巴菲特的长期合伙人芒格曾在多个场合公开表达对错过谷歌投资的强烈懊悔，本次投资或为弥补其生前遗憾。从巴菲特的历史投

3、资决策风格来看，我们认为第一种情形的可能性是相对较大的。2）从伯克希尔投资组合中的股票仓位看，继 2024 年股票仓位大幅降低后（从 2023 年底的 67.1%降至 2024 年底的 46.7%），2025 年伯克希尔投资资产中的股票仓位仍在持续降低，三季度末进一步降至 43.8%。而投资组合中的现金储备持续飙升，三季度末现金、现金等价物及短期国债合计超过3665 亿美元，占投资资产的比例达 53.6%，占公司总资产的比例为 30.8%，达到 1995 年以来最高水平。这无疑体现出巴菲特对美股估值偏高的担忧以及认为目前缺乏适合投资的有足够吸引力的公司。3）从 13F 报告披露的个股数据看，伯

4、克希尔对苹果公司的持股数量继续下降，但三季度末苹果公司持仓市值达 607 亿美元，仍是伯克希尔的最大重仓股（仓位占 23%）。伯克希尔首次建仓谷歌母公司 Alphabet，三季度累计买入约 1785 万股，三季度末市值约 43 亿美元，已成为其股票投资组合中的第十大重仓股。除此以外，伯克希尔没有重仓持有其他大型科技公司。4）从行业配置来看，2024 年二季度以来金融行业持仓市值反超信息技术，成为权重最大的行业。目前伯克希尔的二级市场持仓呈现出金融、信息技术“两超”与日常消费、能源“两强”并存的行业配置格局。这种行业配置策略有利于抵御美股危机时的股价波动，但在科技股牛市时期可能表现一般。5）进入

5、 21 世纪以来，伯克希尔从主营投资业务向多元经营集团转型，投资资产（股票+债券+现金等价物）占总资产比例大幅下降。从 1995 年的 94.4%一度降至 2016 年的 36.9%。近年来，由于伯克希尔投资业务的回报率高于其经营业务，投资资产占总资产比例有所反弹。但伯克希尔在能源、铁路与基础设施等领域的大量投资使得经营业务在公司中的地位日益不容忽视。风险提示：历史经验不代表未来；人工智能投资过热的风险；地缘政治冲突风险；美国通胀面临不确定性等。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 总量速评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 伯克希尔 202

6、5 年三季度持仓分析 图表1:2025 年三季度末伯克希尔公司的股票持仓市值（亿美元）资料来源：伯克希尔 13-F 文件，方正证券研究所 注：13-F 文件未披露非美国上市公司的持股，未包含认股权证的价值 图表2:2025 年三季度末伯克希尔公司重仓股相较二季度的变化 公司名称公司名称 2025 年年 Q3 末末 持仓市值持仓市值(亿美元亿美元)2025 年年 Q2 末末 持仓市值持仓市值(亿美元亿美元)金额变化金额变化 (亿美元亿美元)2025 年年 Q3 末末 持仓数量持仓数量(万股万股)2025 年年 Q2 末末 持仓数量持仓数量(万股万股)数量变化数量变化(%)苹果 607 574 6