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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分景气度一般体现龙头韧性，但展望明年逐季增长景气度一般体现龙头韧性，但展望明年逐季增长25Q325Q3 家电行业总结家电行业总结家用电器证券研究报告/行业点评报告2025 年 11 月 16 日评级评级：增持增持（维持）（维持）分析师：吴嘉敏分析师：吴嘉敏执业证书编号：执业证书编号：S0740524060003Email：基本状况基本状况上市公司数102行业总市值(亿元)21,221.13行业流通市值(亿元)20,459.13行业行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、【中泰家电】2025 年度策略：不止于红利和内销，更期

2、待成长和品牌出海2025-01-01重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E美的集团79.234.935.445.846.437.0216.07 14.56 13.57 12.32 11.29买入海尔智家26.931.792.022.282.532.7815.04 13.33 11.80 10.649.68买入格力电器40.625.225.835.365.595.877.786.977.587.266.92增持海信家电26.742.082.462.592.923.3312.86 10.87

3、10.339.168.04买入海信视像25.861.621.721.892.142.4415.94 15.07 13.65 12.09 10.61买入TCL 电子10.180.300.700.941.151.3035151198买入科沃斯81.321.081.423.393.874.6675.30 57.27 23.97 21.03 17.45买入石头科技163.42 15.68 10.777.1110.15 12.53 10.42 15.17 22.99 16.10 13.04买入爱玛科技32.812.202.373.013.674.1214.91 13.84 10.898.947.96买入

4、雅迪控股11.450.860.410.961.071.1914.42 29.75 11.97 10.319.13买入备注：TCL 电子为港元计价，其余为人民币；股价按照 2025/11/14 收盘价。报告摘要白电：看好龙头韧性足高股息，穿越周期白电：看好龙头韧性足高股息，穿越周期1、25Q3 行业景气度回顾：龙头韧性强行业景气度回顾：龙头韧性强整体整体 Q3 内外销景气度均弱于内外销景气度均弱于 H1，内销国补退坡+外销周期性（特别是空调，靠天吃饭，今年没去年热）导致 Q3 景气度低。分企业看，即便贝塔弱时再次验证一线龙头韧性大，强于二线的逻辑。一线龙头韧性大，强于二线的逻辑。分品类看，内销空

5、调贝塔略好于冰洗，主要是部分北方地区炎热；外销冰洗更好，主要是空调去年拉美/西欧/东南亚天气太热空调基数太高，空调增速低于冰洗，二线外销空调明显退坡。2、25Q4 和和 26 年行情展望：明年逐季增长、冰雪消融。年行情展望：明年逐季增长、冰雪消融。国补去年 9 月开始，25Q4 和 26Q1 都是内外销双高基数阶段，业绩探底，预计行业整体增速放缓。从资金面看，家电行业基金重仓从 23 年初的 1%回升到 24 年底的 5%，25 年全年下行走弱至 2%的底部水平。26Q2 起海外高基数大幅减弱、H2 内外销均进入低基数阶段，基基本面和资金面的低基数共振带来增长。本面和资金面的低基数共振带来增长

6、。竞争角度，26 年龙头收入目标为+中高个位数，今年龙头提前完成全年目标，修生养息今年龙头提前完成全年目标，修生养息提升效率，聚焦明年，估计是一个龙头持续抢份额的阶段，看好一线韧性提升效率，聚焦明年，估计是一个龙头持续抢份额的阶段，看好一线韧性。黑电：符合预期，长期逻辑持续，估值偏低黑电：符合预期，长期逻辑持续，估值偏低1、25Q3 景气度判断景气度判断：行业趋势力量已弱化，更多看企业走哪条路：行业趋势力量已弱化，更多看企业走哪条路。内销：大周期，电视内销量跌价增，小周期主要受到国补节奏影响，Q3 正式退坡后，根据奥维电视行业额-7%、价+8%、量-14%。外销：电视行业海外景气度周期性不强，