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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20252025年年1111月月1818日日国家育人战略、个人需求共振下的国家育人战略、个人需求共振下的教育行业投资框架解析教育行业投资框架解析行业研究行业研究 行业投资策略行业投资策略 社会服务社会服务 教育教育投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券分析师：曾光证券分析师：张鲁联系人：周瑛皓0755-82150809010-S0980511040003S0980521120002证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要n教育行业概况。教育行业概况。教育行业作为与升学、就业紧密相连的赛道，曾凭借

2、其刚需和预付款的商业模式孵化出多家千亿市值企业。另一方面，行业受限于“大规模、低成本、个性化”的不可能三角，同时在结果导向的子赛道中，教学结果易被学生规模稀释，导致行业集中度较低（除协议班模式下公考CR3曾短期接近40%外），据弗若斯特沙利文，K12教培17年CR5仅4.7%。AI教育具备低成本、个性化的特征，有望为解决不可能三角提供新思路，同时也可作为分层产品设计中的引流产品，实现规模扩张同时减少对核心产品口碑稀释，是教育行业现阶段重要发展方向。n“五五分流五五分流”调整、普高扩招等中高考改革响应国家人才战略需求，对升学相关的教育服务公司是挑战亦是机遇。调整、普高扩招等中高考改革响应国家人才

3、战略需求，对升学相关的教育服务公司是挑战亦是机遇。“双减”四周年之际，政策一方面持续调整“五五分流”、推进普高扩招（按出生人口规模测算普通高中毛入学率已从2018年的约48%提升至2024年的65%)、缓解应试焦虑；另一方面通过中高考改革、强基计划等，削弱“刷题”效益，发挥考试筛选创新潜力人才功能，推动实现教育、科技、人才的良性循环。不同于双减快速压降K9学科培训供给，预计此轮和升学相关的教育服务将面临需求持续调整。如中职、民办高中预计会面临公办普高扩招竞争生源，补差为目的的学科培训预计会面临“刷题套路提分弱”、“焦虑缓释而削弱培训动力”等问题。但对调整能力相对较强的上市公司则也存在市占提升的

4、机遇，目前头部K12教培公司已开始侧重质量提升、转向真实赋能能力，民办高中借助AI精准教学、提升自身办学质量，中职学校开始拓宽高中生源等等。n教育服务需求旺盛，但不同赛道消费驱动不同。教育服务需求旺盛，但不同赛道消费驱动不同。1 1）公考：）公考：2026年我国国考报考人数创新高达371.8万人/+9%，目前就业环境下公务员岗位稳定性具有较强吸引力，预计报考维持高景气度。日本1990年代初同样经历类似公考潮（自1990年的6.5万人提升至1996年的12.4万人），直至日本公务员薪酬与私企无明显优势。2）职业教育：）职业教育：我国强技能人才得到重视，技能培训需求旺，人社部2024年调查显示近半

5、大学生赞同“回炉”学习技能有助就业。日本招聘受“终身雇佣制”和“大量招聘应届生”影响，招聘时学历和忠诚度更受重视，但后续企业会持续提供OJT&OFF-JT培训帮助员工更新技能。我国更多由市场化机构提供服务，市场潜力空间大。3 3）学历需求抗周期性强。学历需求抗周期性强。我国高等教育入学率自2018年的48.1%提升至2024年的60.8%，硕士研究生招生人数自2018年的76万人提升至2024年的119万人，追求更高学历的意愿强烈。日本就业冰河期下本科就读率自90年的53.7%迅速提升至2000年的70.5%。分析尽管就业压力致高学历的经济回报阶段性下滑，但学历教育作为较明确的提升竞争力的路径

6、持续得到追捧。4 4）K12K12教培：教培：日本虽经历“宽松教育”，但初三培训班参培率自1985年的47%提升至2007年的65%，表明需求客观存在，但部分由过去刷题套路转向“学力提升”。根据CIEFR减负政策的短期效果评估22年调查显示，我国K12学科培训参培率为17.4%，合规转型后预计参培率仍有较大提升空间。n细分赛道细分赛道&个股投资逻辑。个股投资逻辑。K12教培线下网点扩张节奏放缓，行业龙头明确质量提升战略、注重股东回报；此外年内包括豆神教育、好未来、有道、凯文教育、高途集团、思考乐教育、盛通股份等积极发展AI业务，打造新增量。民办高中受外部影响，招生增速放缓，提升办学质量应对竞争