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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 西门子上调燃机增长预期，引爆国产供应链 国防军工 行业评级行业评级:推荐推荐 事件概述事件概述:西门子能源股份公司（Siemens Energy AG）近期在业绩说明会上表示，公司在 2025 财年所有关键绩效指标上实现创纪录的表现，实现收入391 亿欧元，同比增长15.2%。尤其是燃气服务和电网技术部门贡献突出。在 2025 财年第四季度，Siemens Energy 继续保持强劲的运营表现，订单达到 142 亿欧元，收入创纪录达到 104 亿欧元，同比增长 10%。特殊项目前利润显著改善至5.54 亿欧元，而去年同期为亏损8300 万欧元。其中，燃气

2、服务部门利润增长78%至 2.51 亿欧元，电网技术部门利润增长 67%至 4.63 亿欧元。公司的订单积压达到创纪录的 1380 亿欧元。分析与判断分析与判断:燃机订单的爆发是AI 革命与能源转型双重浪潮下的必然结果。同时，可预见的燃机售后市场中，热热端备件供应端备件供应也将持续放量。燃机热端部件生产的壁垒如此之高，全球范围内仅有少数供应商。当前，海外主要叶片供应商 PCC 和 Howmet 人手紧张，扩产所需投资规模较高，短期难以实现，产能瓶颈凸显。因此，热端部件已成为制约燃机出货的核心点。万泽股份、应流股份、航宇科技等公司都是此前围绕航空发动机产业链建立的中国民参军企业，在航空发动机热端

3、部件领域投入巨大，积累深厚。依托航发产品的生产经验和产能条件，切入海外燃机供应链，拥有产能优势、成本优势、交付优势、技术优势和扩产优势。这也是西门子能源、GE 燃机、三菱重工频频在华拓展供应商的主要原因。在燃气轮机产业链中，最受益的公司是拥有核心产品卡位、牢牢绑定海外大客户、已经扩产或者即将拥有核心产品卡位、牢牢绑定海外大客户、已经扩产或者即将扩产的一线公司。扩产的一线公司。我们认为，万泽股份、应流股份、航宇科技、三角防务等属于海外燃机供应链中的一线公司，将深度受益本轮燃机供应链出海高峰。燃机订单高峰源自燃机订单高峰源自 AI 革命革命+能源转型能源转型+设备更换周期设备更换周期 据网易，西门

4、子能源今年第三季度订单量达166 亿欧元，同比激增64.6%，订单积压量攀升至 1360 亿欧元的历史峰值，这一增长主要由美国数据中心运营商的旺盛需求驱动。今年以来，该领域已贡献约60%的燃气轮机订单，总量达14GW。三菱重工在今年 9 月 1 日宣布，将在未来两年内把燃气轮机产能提升一倍，这一激进计划远超原先30%的增产目标。燃气轮机市场的爆发源于多重因素的叠加效应。设备更换周期设备更换周期是首要推动力。数十年前安装的燃气轮机正集中进入寿命末期，催生了大规模的替换需求。与此同时，数据中心快速扩张数据中心快速扩张成为新的增长引擎。微软 CEO 近期表示，当前AI 行业面临的问题并非算力过剩，而

5、是缺乏足够电力支撑所有缺乏足够电力支撑所有 GPUGPU 运行运行。热端部件“一盘两片”是重点热端部件“一盘两片”是重点 中国供应商优势明显中国供应商优势明显 证券研究报告|行业点评报告 Table_Date 2025 年 11 月 15 日 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 燃气轮机与航空发动机原理相通，由压气机、燃烧室、透平（涡轮）、滑油系统、燃料系统、进气系统、排气系统、通风系统、控制系统等部分组成。据腾讯网，其中，热端部件在数量上仅占 10%，但其价值量可达 30%-40%。热端部件的技术壁垒最高、价值量最大。最核心的热端部件是“一盘两片”：（涡轮盘

6、和导向、工作叶片）。涡轮盘是涡轮转子叶片的载体，是重量占比最大的热端转动部件。据航空产业网，燃机涡轮盘需要 10多万小时长时间高温、高应力服役，对材质冶金质量要求极高；尺寸更大，其直径、投影面积分别达到2.2 米以上、4.2 平方米，是航空发动机涡轮盘直径的 4 倍、投影面积的10 倍，重量的 60 倍等。燃机涡轮叶片经历了从多晶到定向和单晶的发展历程，在保证高强度运转的同时，还要使用抗热腐蚀的高温合金材料。据搜狐，燃气轮机叶片尺寸和质量远大于航空发动机叶片，叶片大修周期长达24000-40000 EOH（等效运行小时），总寿命长达 6-8 万 EOH。1.1.涡轮叶片：涡轮叶片：工作环境：承