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1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 新安股份新安股份(600596)公司研究公司研究/公司深度公司深度 草甘膦及草甘膦及硅材料硅材料龙头，龙头，新兴新兴拓展助力成长拓展助力成长 新安股份新安股份首次覆盖报告首次覆盖报告 核心观点核心观点 领跑草甘膦及有机硅赛道，一体化发展行稳致远领跑草甘膦及有机硅赛道，一体化发展行稳致远。作为国内少数同时生产草甘膦和有机硅，并形成协同效应的企业之一，公司主要从事硅基新材料、作物保护产品的研发、生产及销售，致力于“成为硅基、磷基新材料和作物保护领域解决方案的全球领先者”，曾获“中国制造业 500 强”、“中国化工 500 强”等诸多荣

2、誉。考虑到草甘膦等产品价格或继续回暖叠加募投项目的落地，公司业绩或迎来拐点。草甘膦及有机硅格局向好，行业景气复苏可期草甘膦及有机硅格局向好，行业景气复苏可期。作为农药第一大单品，草甘膦是国内发展最快的除草剂品种，国内草甘膦生产企业 CR8 高达约 88%（2025 年），行业集中度较高。随着行业产能受限，库存消化，2025 年价格有所回升。有机硅方面，国内产能投放高峰已过，而海外知名有机硅企业宣布将在 2026 年关停 14.5 万吨/年的基础硅氧烷装置，供给端有望改善，叠加新兴领域支撑需求，有机硅行业格局向好。规模规模与技术优势共振，新材料转型未来可期与技术优势共振，新材料转型未来可期。公司

3、是国内有机硅产业链最完整、有机硅终端产品品类最齐全的公司之一，有机硅单体产能50 万吨，终端总产能超过 20 万吨，终端产品品类达 3000 余种，同时具备草甘膦原药产能 8 万吨/年。在立足现有产能的基础上，公司积极推进 35600 吨/年高纯聚硅氧烷项目等两大募投项目，规模优势有望扩大。同时，公司加速推进终端化战略，25H1 硅基终端及特种硅烷产品毛利率约为 23.41%，明显高于基础产品（仅 0.46%），随着终端高毛利产品放量，长期增长空间有望打开。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 我们认为公司作为国内少数同时生产草甘膦和有机硅，并且具备全产业链优势的企业，有望受益于草甘膦和有机硅

4、行业的景气复苏。同时，公司加速推进终端化战略，终端高毛利产品持续放量，随着 35600 吨/年高纯聚硅氧烷项目等募投项目落地，长期增长空间有望打开。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.28 亿元、5.92 亿元、9.21亿元，对应的 PE 分别为 73 倍、28 倍、18 倍（对应 11 月 13 日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 安全环保风险、原料价格变动风险、汇率变动风险、项目投产不及预期等。盈利预测与估值盈利预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 14,665 16,107 17,866

5、19,850 年增长率（%）0.2%9.8%10.9%11.1%归属于母公司的净利润 51 228 592 921 年增长率（%）-61.7%343.0%160.0%55.5%每股收益（元）0.04 0.17 0.44 0.68 市盈率（X）219.50 73.43 28.24 18.16 净资产收益率（%）0.4%1.8%4.5%6.6%资料来源：资料来源：Wind，甬兴证券研究所（，甬兴证券研究所（2025年年11月月13日收盘价日收盘价)买入买入 (首次首次)行业：行业：基础化工基础化工 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：赵飞赵飞 E-mail： SAC编号：编号：S

6、1760524040002 基本数据基本数据 11 月 13 日收盘价(元)12.39 12mthA 股价格区间(元)7.52-12.39 总股本(百万股)1,349.60 无限售 A 股/总股本 100.00%流通市值（亿元）167.22 最近最近一年一年股票与沪深股票与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：-20%-6%8%22%36%50%11/2401/2504/2506/2509/2511/25新安股份沪深3002025年11月14日2025年11月14日公司深度公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文正文