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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月1717日日优于大市优于大市公用事业与环保行业公用事业与环保行业 2022026 6 年投资策略年投资策略能源变革持续推进，清洁能源能源变革持续推进，清洁能源&环保兼具成长与公用事业属性环保兼具成长与公用事业属性核心观点核心观点行业研究行业研究行业投资策略行业投资策略公用事业公用事业优于大市优于大市维持维持证券分析师：黄秀杰证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩证券分析师：刘汉轩021-61761029010-S0980521060002S0980524120001证券分析师：郑汉林证券分析师：

2、郑汉林证券分析师：崔佳诚证券分析师：崔佳诚0755-81982169021-S0980522090003S0980525070002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公用环保 202511 第 2 期-生态环境监测条例公布，25Q3公用环保基金持股情况梳理 2025-11-11公用环保 2025 年 11 月投资策略-商务部支持国际航行船舶绿醇等加注，公用事业 2025 三季报业绩综述 2025-11-04公用环保202510第4期-前三季度全社会用电量7.77（+4.6%），绿色甲醇政策梳理 2025-10-28公用环保202510 第3 期-国家发展改革委新增可

3、再生能源非电消费考核，风电核电增值税政策调整 2025-10-21公用环保 202510 第 2 期-多省发布“136 号文”承接文件，绿色甲醇生产路线梳理 2025-10-13电力电力：统一电力市场加快构建统一电力市场加快构建，推动新能源高质量发展推动新能源高质量发展。统一电力市场基本规则以电力市场运行基本规则为基础，电力中长期、现货、辅助服务规则为主干，市场注册、计量结算、信息披露规则为支撑的“1+6”基础规则体系基本建立，多品种、多功能电力市场体系初步形成，现货市场基本实现全覆盖。市场决定的电力机制不断完善，推动新能源上网电价全面由市场交易决定。2025年1 月27 日，国家发改委、国家

4、能源局发布关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知，明确推动新能源上网电价全面由市场形成，建立健全支持新能源高质量发展的制度机制。火电火电：加速转型调节电源加速转型调节电源，煤价上行有望支撑长协电价煤价上行有望支撑长协电价。随着能源结构转型，新能源发电比例持续提高，电力负荷创新高，电网对调节性电源需求增加，以及市场化交易水平提高，火电转型加速，调节性、保障性功能加强，容量电价和辅助服务收入增加，盈利模式周期性减弱。2026 年煤电容量电价有望进一步提升，促进煤电盈利趋稳。2025年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑2026 年长协电价修复，改善火电盈利能力。绿电绿电：电

5、价利空出尽电价利空出尽，底部拐点显现底部拐点显现。随着 136 号文竞价结果陆续出炉，影响绿电行业的核心不确定性电价逐步明朗，行业至暗时刻即将过去，“机制电量+市场化电量”的双轨制电价机制为新能源项目提供了基础收益保障。同时，绿色环境价值的体现渠道更加多元，绿电绿证交易与电力市场同步推进，电能量价格与绿色电力证书价格分别明确。随着全国统一电力市场体系不断完善，新能源行业有望从政策驱动转向市场驱动，迎来真正的价值重估。水电水电：息差走阔息差走阔，配置性价比提升配置性价比提升。充沛现金流和稳健业绩支撑高分红高股息，降息背景下配置价值凸显。装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水

6、电业绩核心增长点。十五五期间内龙头水电装机有一定提升空间。考虑水电成本低廉、电力供需紧平衡趋势延续，市场化交易推进下水电电价受挤压程度有限。核电核电：市场化电价下降压制业绩市场化电价下降压制业绩，广东核电电价触底反弹广东核电电价触底反弹，新型核电发展势新型核电发展势头强劲头强劲。2025年前三季度，核电行业受市场化电价下降影响，盈利能力有所下降。核电行业有序发展，发电量与装机容量同步提升；核准常态化，年内核准10 台机组。10 月21 日，广东公布2026 年电力交易关键机制和参数，取消核电变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹。核能利用三步走行至中场，四代核电钠冷快堆商业堆完成初步设计，落