【信达证券】流动性与机构行为周度跟踪：如何看待央行重提“跨周期”调节-251117（23页）.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 673 歌声ue 如何看待央行重提“跨周期”调节 流动性与机构行为周度跟踪 251116 Table_ReportTime2025 年 11 月 16 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B座 邮编：100031 如何看

2、待央行重提“跨周期”调节如何看待央行重提“跨周期”调节 Table_ReportDate 2025 年 11 月 16 日 货币市场：货币市场：本周央行本周央行 7 7 天天 OMOOMO 净投放净投放 62626262 亿。本周央行逆回购持续净投亿。本周央行逆回购持续净投放，但月初大额净回笼带来的资金收敛上半周仍在延续，放，但月初大额净回笼带来的资金收敛上半周仍在延续，DR001DR001 一度升一度升至至 1.51%1.51%，但周三后资金面逐步转松，但周三后资金面逐步转松，DR001DR001 重新回到略高于重新回到略高于 1.3%1.3%的水的水平；周五随着税期渐近再度小幅走高，但盘后

3、央行宣布下周一将开展平；周五随着税期渐近再度小幅走高，但盘后央行宣布下周一将开展80008000 亿亿 6M6M 买断式回购，相较于本月到期超量续作买断式回购，相较于本月到期超量续作 50005000 亿亿。质押式回购日均成交量较上周下降 0.53 万亿至 7.44 万亿；质押式回购整体规模在前四日先降后升但周五再度显著回落，较上周五有所下滑。分机构来看，主要银行净融出均在本周前四日先降后升，城商行和股份行净融出在周一见底、大行则在周二，周五三类银行净融出再度大幅下降，但仍高于周中低点；银行整体刚性净融出周五降至 4 万亿下方。非银刚性融出震荡上行，其中货基和理财融出规模均大幅上升；非银刚性融

4、入规模小幅回落，主要是基金、其他产品和理财的融入下降。新口径资金缺口指数周二上升至-1135，尽管周四一度降至-5108，但周五再度升至-1918，高于上周五的-4887。1010 月超储率较月超储率较 9 9 月下降月下降 0.2pct0.2pct 至至 1.2%1.2%，略低于我们预期的，略低于我们预期的 1.3%1.3%。1010 月政月政府存款环比上升府存款环比上升 62586258 亿，高于预期的亿，高于预期的 37813781 亿，这是亿，这是 1010 月超储率低于预期月超储率低于预期的主要原因。的主要原因。而银行口径财政存款而银行口径财政存款 1010 月上升月上升 72007

5、200 亿，同样相对较高，考虑亿，同样相对较高，考虑我们对我们对 1010 月财政支出的假设较高，政府存款升幅高于预期可能反映了广义月财政支出的假设较高，政府存款升幅高于预期可能反映了广义财政支出增速仍然偏弱，但这还需要财政支出增速仍然偏弱，但这还需要 1010 月财政数据验证。此外，月财政数据验证。此外，1010 月现金月现金回流进度偏缓，法定存款准备金降幅高于预期，央行对其他存款性公司债权回流进度偏缓，法定存款准备金降幅高于预期，央行对其他存款性公司债权略高于高频数据，而外汇占款与我们的预期相差不大。另一方面，略高于高频数据，而外汇占款与我们的预期相差不大。另一方面，1010 月央月央行买

6、入国债行买入国债 200200 亿，但或亿，但或受到期量较大的影响，其对政府债权科目仍下降受到期量较大的影响，其对政府债权科目仍下降768768 亿元，后续购债仍有较大的提升空间亿元，后续购债仍有较大的提升空间。1010 月新增信贷与社融双双不及预期。新增社融月新增信贷与社融双双不及预期。新增社融 81618161 亿，低于去年同期的亿，低于去年同期的1.411.41 亿。其亿。其中社融口径信贷新增中社融口径信贷新增-141141 亿，同比少增亿，同比少增 31193119 亿，政府债券新增亿，政府债券新增48524852 亿，同比少增亿，同比少增 56425642 亿。尽管受新型政策性金融工