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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20252025年年1111月月1414日日家用电器行业专题家用电器行业专题岁寒迎春来，抓住白电底部布局机遇期岁寒迎春来，抓住白电底部布局机遇期行业研究行业研究 行业专题行业专题 家用电器家用电器投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-819826060755-819830630755-S0980520110004S0980520120004S0980523020001S0980525080003证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所

2、有内容摘要摘要白电当前处于什么位置白电当前处于什么位置？通过复盘家电下乡期间家电的股价表现，我们发现，家电相对收益有望在销量同比增速最差的时间点触底家电相对收益有望在销量同比增速最差的时间点触底，并随着降幅的收窄而有所反弹并随着降幅的收窄而有所反弹。随随着销量增速逐步回正并实现一定幅度的正增长着销量增速逐步回正并实现一定幅度的正增长，家电有望取得明显正相对收益家电有望取得明显正相对收益。在这期间，收入业绩增长稳健收入业绩增长稳健、市占率提升的家电龙头公司股市占率提升的家电龙头公司股价涨幅明显更好价涨幅明显更好。2025年以来（截至11月11日），家电跑输大盘10.5%，白电板块跑输大盘20.6

3、%。白电板块今年由于关税扰动、及市场对内外销高基数的担忧，估值已处于2020年以来19.2%的较低估值分位数水平，重仓持股比例持续下降。白电内销：需求韧性足白电内销：需求韧性足，龙头份额稳中有升龙头份额稳中有升2025年1-9月空调/冰箱/洗衣机内销量同比增长8%/2%/5%，其中9月开始出现下降，国补高基数压力初显。后续看，国补高基数压力主要集中在2025Q4及2026Q2，后续增速有望逐步修复。中长期看，我国空调需求仍具备增长潜力，尚有30%以上的家庭住房未安装空调；冰洗规模则相对稳定，行业需求韧性充足。格局方面，空冰洗行业集中度均有所提升，1-9月空调行业CR3同比提升0.2pct，冰洗

4、龙头海尔、美的份额持续提升。白电外销：国补持续贡献增量白电外销：国补持续贡献增量，品牌出海大有可为品牌出海大有可为2024年受益于全球高温天气及海外新兴市场开拓，我国白电外销增长强劲。但2025Q2开始白电出口明显降速，因此2026Q2开始，外销也将迎来相对较低的基数。随着关税不确定性逐渐消弭、及家电企业在海外产能、营销和渠道布局的完善，家电出海仍有望贡献持续的增长动能。此外，海外降息周期下住房及家电需求有望改善、全球气候变暖下欧洲等区域空调渗透率有望提升，为我国家电出海打下良好的需求基础。投资建议：白电当前处于筑底阶段投资建议：白电当前处于筑底阶段，抓住底部布局机遇期抓住底部布局机遇期202

5、5Q4白电行业内外销在较高的基数下有所承压，但2026年基数压力有望逐季度好转。在此基础上，白电内外销降幅有望逐季度收窄，且随着海外需求好转、及自有品牌出海持续贡献增长动能，白电板块整体有望回到稳健正增长通道。白电龙头增长韧性充足，市占率不断提升，海外OBM业务持续贡献增量，有望实现好于行业的增长。当前白电板块估值处于底部白电板块估值处于底部、股息率可观股息率可观，重点推荐白电龙头美的集团重点推荐白电龙头美的集团、海尔智家海尔智家、TCLTCL智智家家、格力电器格力电器、海信家电海信家电。风险提示：风险提示：关税风险、国内外需求波动、政策力度不及预期、行业竞争加剧、新领域拓展不及预期、原材料及

6、汇率大幅波动。ZXVZnRxPwPoOoQsRnOqMnR9PbP9PpNoOnPmRiNmNmNfQmNrOaQnNzQwMtOmMNZtPmO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容白电板块当前处于什么位置？0101内销：需求韧性足，龙头份额稳中有升0202外销：持续贡献增量，品牌出海大有可为0303投资建议及风险提示0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0101白电当前处于什么位置？白电当前处于什么位置？请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容复盘家电下乡，目前家电板块或处于筑底阶段复盘家电下乡，目前家电板块或处于筑底阶段 2025年以来，家电尤其是白电股价