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1、2025年11月12日正餐筑底，茶饮分化 2026年餐饮行业年度投资策略 行业评级：看好分析师钟烨晨联系方式 证书编号S1230523060004 证券研究报告摘摘要要21、回顾2025 本轮自2023年初以来的餐饮行业复苏，其幅度由需求决定，节奏由供给决定。细分赛道来看，茶饮细分领域的节奏领先西式快餐及正餐等细分领域约1至2个季度，头部茶饮品牌已于25Q1逐步回暖，我们预计头部西式快餐/头部正餐分别已于25Q2/25年7-8月实现同店持平或回正。客单价维度，历经2年维度的市场自然出清和调节，客单价下行已逐步收敛或结束，25H2及26年整体行业客单价有望企稳回升。同店维度，伴随同比基数走低及客

2、单价下行压力缓解，25H2起绝大多数品牌预计将实现同店持平或回正。开店维度，同比口径下25年9月整体餐饮赛道呈现净关店，但月度环比视角已缓慢净开店，我们预计餐饮赛道整体正逐步重回净开店周期。2、展望2026当前我国餐饮平均连锁化率（门店数计）约16%，相较于2023年同期基本持平。拆分梯队来看，我们预计中腰部连锁品牌受影响较为明显，头部连锁品牌市占率地位未被撼动。我们预计，当前市场已趋于理性并逐渐恢复常态，伴随消费持续复苏，连锁化率将重回温和上升轨道。分区域看，连锁化率程度仍与区域经济发展水平正相关，一线城市及经济发达省份连锁化程度显著更高。人均GDP水平较高且人口数量较大的省份如：广东、重庆

3、、山东、陕西、安徽、四川等区域，其连锁化率仍显著低于均值，有望成为未来3-5年各大连锁品牌争相跑马圈地的主力区域。分品类看，连锁化率呈现更为显著的“轻餐饮快餐正餐”梯度结构，品类越“轻”连锁化率程度往往越高。标准化程度相对较高的品类如：火锅、中式快餐、米粉米线、面馆等品类，其连锁化率仍显著低于均值，有望成为未来3-5年诞生高成长品牌的细分领域。3、投资策略 放下显微镜，头部品牌业绩已企稳。11月初百胜中国发布25Q3业绩，肯德基同店、门店利润率、经营利润均略超一致预期。我们预计，头部餐饮品牌同店均已逐步企稳，门店模型已回归坚韧。我们认为，对于二级市场投资而言，相比回本周期，合理且可持续的门店模

4、型是更为重要的观测指标。当前维度下，头部餐饮品牌门店模型已回归坚韧。打开望远镜，估值洼地布局正当时。餐饮板块当前估值普遍位于8-20 x，是当前较为稀缺的估值洼地。且一旦明年消费复苏，对标2019年视角，各品牌均具备极强弹性。当前市场普遍认为，餐饮消费难以强劲复苏，而我们认为不然。参考家电行业的前车之鉴，若餐饮消费获得类似补贴发放或受到同类事件催化，结合其高频+平价的行业特性，复苏持续性及对应标的的弹性有望超越家电行业。快餐及正餐：客单价及头部品牌门店也完成筑底，持续关注各品牌同店同比回正进度及持续性。经营效率优势下，头部企业盈利弹性更优，有望实现戴维斯双击，重点标的有：海底捞、百胜中国、绿茶

5、集团、特海国际、达势股份等。茶饮：数据已出现分化，25H2至26年相比当年净利润增速，更应关注净开店增速。头部品牌近期战略均指向保障加盟商盈利、巩固自身市占规模。我们预计，能持续实现快速净开店的品牌将享估值溢价。重点标的有：古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡等。4、风险提示：宏观经济失速风险、行业竞争加剧风险、数据统计偏差风险等。目录C O N T E N T S行业回顾0102趋势展望3复苏温和，当前已完成筑底多省份、多品类具较大连锁化率提升潜力0304投资策略放下显微镜，打开望远镜风险提示01Partone4行业回顾-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01000020

6、000300004000050000600002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024餐饮收入限额以上单位餐饮收入餐饮收入YOY限额以上单位餐饮收入YOY添加标题总总规规模模角角度度，我我国国社社零零餐餐饮饮总总规规模模近近6万万亿亿元元，当当前前恢恢复复至至19年年约约123%015总量角度，2024年我国社零餐饮总规模约5.6万亿元，占整体社零比重约11.5%。2024年，限额以上餐饮收入为1.5万亿元，同比增长3.0%。2010-2019年我国社零餐饮以10.8%的年化复合增速稳步增长至4-