【华源证券】煤炭公司2025年三季报业绩总结：动力煤较优，涨价或集中于Q4体现-251115（6页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告煤炭开采煤炭开采行业点评报告行业点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邱达治SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：动力煤较优，涨价或集中于动力煤较优，涨价或集中于 Q4Q4 体现体现煤炭公司 2025 年三季报业绩总结投资要点：投资要点：板块板块 Q3Q3 收入环比积极，动力煤企归母净利润环比增速优于炼焦煤企收入环比积极，动力煤企归母净利润环比增速优于炼焦煤企。2025 年 7 月10 日，国家能源

2、局综合司印发组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知，通过“查超产”的形式，展开了煤炭领域“反内卷”。受益于此，秦港5500 大卡动力煤平仓价由 2025 年 6 月 30 日的 621 元/吨上涨至 2025 年 9 月 30 日的 699 元/吨，三季度累计涨幅 12.6%。从收入看，从收入看，2025Q3 煤炭板块整体受到市场煤价格回升的提振，同时在煤炭库存消纳、迎峰度夏电力业务售电量环比大增等因素支撑下，煤企普遍实现了 Q3 营业收入环比增长。从归母净利润看从归母净利润看，动力煤企业环比多为增长，而炼焦煤企业环比多为下降，主因炼焦煤企业多以季度长协定价，价格回升缓慢，季度均价

3、环比改善有限，而动力煤企以年度长协为主，且 Q2 履约率基数低，履约率在 Q3 随着市场煤价回升而快速改善，带动动力煤企实际售价环比改善。此外，煤电联营的动力煤企还受益于旺季电力需求增长，电力业务贡献显著增量。头部煤企产量稳定，炼焦煤产量承压，有效去库存销量更积极头部煤企产量稳定，炼焦煤产量承压，有效去库存销量更积极。产量方面，产量方面，三季度煤炭行业“查超产”，对上市煤企产量产生一定影响，其中动力煤头部企业合规生其中动力煤头部企业合规生产意识较强产意识较强，超产现象较少超产现象较少，Q3Q3 普遍产量较为稳定普遍产量较为稳定；炼焦煤企业产量环比下降则较为明显，或有部分矿井因成本较高而借助政策

4、顺势减产的因素影响或有部分矿井因成本较高而借助政策顺势减产的因素影响。销量方面，销量方面，三季度多数上市煤企无大幅减量，销量稳中有升为主，其中部分中游煤企 Q3 销量环比高增，去库进度加快，或受益下游旺季需求回升供需格局改善。动力煤长协履约改善助煤价增长动力煤长协履约改善助煤价增长，煤价传导滞后部分煤企售价环比仍降煤价传导滞后部分煤企售价环比仍降。从同比看从同比看，2025Q3 自产煤价格同比去年均下降，多数跌幅在 10%至 20%之间。从环比看，从环比看，煤企销售价格保持窄幅波动或小幅上涨，涨幅多小于 10%，虽然三季度秦港 5500 大卡动力煤累计涨幅 12.6%，但是市场煤价传导至上市煤

5、企售价在时间上有所滞后，但是市场煤价传导至上市煤企售价在时间上有所滞后，主因长协煤定价机制、订单交付周期等因素影响，动力煤及炼焦煤企中均有部分煤主因长协煤定价机制、订单交付周期等因素影响，动力煤及炼焦煤企中均有部分煤企受此影响录得自产煤单位销售收入环比下降。企受此影响录得自产煤单位销售收入环比下降。动力煤延续降本动力煤延续降本，焦煤成本回升焦煤成本回升。2025H1 煤价持续下行，煤企经营策略从 Q1 以量补价，过渡到 Q2 成本控制，在煤炭全社会库存仍处高位且煤价仍处低位的背景下在煤炭全社会库存仍处高位且煤价仍处低位的背景下，成本控制成为业内抵御价格寒冬的关键成本控制成为业内抵御价格寒冬的关

6、键。2025Q3 动力煤头部企业仍保持成本控制节奏，自产煤单位成本环比实现下降。同时，部分炼焦煤企的 2025Q3 自产煤单位销售成本有所上升，对业绩造成拖累。动力煤受益量稳价升本降及煤电一体化动力煤受益量稳价升本降及煤电一体化，Q4Q4 炼焦煤企业端价格有望显著回升炼焦煤企业端价格有望显著回升。仅从自产煤单位盈利情况看，煤价传导滞后是普遍性影响，阶段性成本上升是个别影响，这两大因素单独或共同影响了煤企 2025Q3 的自产煤单位毛利，导致多数煤企的自导致多数煤企的自产煤业务单位毛利环比下降产煤业务单位毛利环比下降。同时，动力煤企依靠稳定的产量和成本压降，并通过动力煤企依靠稳定的产量和成本压降