中复神鹰-高性能碳纤维龙头企业持续扩产把握国产替代机遇-220905（26页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 09 月 05 日 增持增持（首次）（首次）高性能碳纤维龙头企业高性能碳纤维龙头企业，持续扩产把握国产替代机遇持续扩产把握国产替代机遇 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：41.87 元 双碳战略引领，下游应用多点开花助推碳纤维需求高增双碳战略引领，下游应用多点开花助推碳纤维需求高增；国产替代加速推进，国产替代加速推进，高性能低成本优质产能依旧稀缺高性能低成本优质产能依旧稀缺；产品品质比肩国际品牌，重点布局新能源及产品品质比肩国际品牌，重点布局新能源及航空航天等高附加值领域航空航天等高附加值领域；持续降本提质，技术优势和规模

2、优势明显持续降本提质，技术优势和规模优势明显。双碳双碳战略引领战略引领，下游应用多点开花助推碳纤维需求高增，下游应用多点开花助推碳纤维需求高增。双碳政策下，全球风电、光伏、氢能等行业高速发展，带动风电叶片、碳碳复材、压力容器等领域碳纤维需求快速提升；同时碳纤维作为军民两用战略物资，在航空航天、体育休闲、建筑等领域的需求持续增长，预计到 2025 年国内碳纤维需求将达16 万吨，年均复合增速维持在 26%以上。国产替代加速推进，高性能低成本优质产能依旧稀缺国产替代加速推进，高性能低成本优质产能依旧稀缺。我国碳纤维长期依赖进口，近年来在进口限制、国内企业技术突破、产量增加等多重因素影响下，碳纤维国

3、产替代进程加速推进。未来几年全球新增产能主要集中在中国，国内规划产能多为面向风电等领域的大丝束碳纤维，应用于航空航天、光伏、氢能等高端领域的低成本优质产能依然比较稀缺。产品品质比肩国际品牌产品品质比肩国际品牌，重点布局新能源及航空航天，重点布局新能源及航空航天等等高附加高附加值值领域。领域。公司在国内率先实现干喷湿纺碳纤维的关键技术突破，具有 T700 级至 T1000 级和 M40 级碳纤维产业化能力，产品品质与国际同类产品相当，在风光氢新能源领域应用占比约 50%。T700 级以上产品国内市占率达 50%以上，光伏领域市占率约 60%，储氢气瓶领域市占率超 80%。未来公司重点布局新能源领

4、域及航空航天等高附加值领域，T800 级碳纤维已获商飞 PCD 预批准，预浸料应用验证进展顺利，同时公司加快突破 T1100 级碳纤维，届时将进一步优化公司产品结构，提升盈利能力。持续降本提质，技术优势和规模优势明显。持续降本提质，技术优势和规模优势明显。公司干喷湿纺工艺纺丝速度快、碳化时间短、生产效率高，兼具高性能和低成本特点；公司成功实现单线年产 3000 吨碳化线设计和运行，单线产能居国内首位，碳化单位能耗进一步降低；此外，公司产能规模位居国内前列，西宁项目具备低电费和规模优势（万吨生产基地），随着西宁一期的放量、西宁二期的投产和工艺技术的优化，公司生产成本将进一步下降，市场份额将持续提

5、升。首次覆盖，首次覆盖，给予“增持”评级给予“增持”评级。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.1亿元、8.0 亿元、11.3 亿元，EPS 分别为 0.57 元、0.89 元、1.26 元，当前股价对应 PE 分别为 73.3、47.1、33.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：技术升级迭代技术升级迭代、原材料价格波动原材料价格波动、市场竞争加剧市场竞争加剧。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)532 1173 2058 3183 4268 同比增长 28%120%75

6、%55%34%营业利润(百万元)84 296 546 848 1200 同比增长 239%251%84%55%41%归母净利润(百万元)85 279 514 800 1132 同比增长 226%227%84%56%42%每股收益(元)0.09 0.31 0.57 0.89 1.26 PE 442.1 135.2 73.3 47.1 33.3 PB 39.4 30.5 21.5 15.7 11.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）90000 已上市流通股（万股）6884 总市值（亿元）377 流通市值（亿元）29 每股净资产（MRQ）4.7 ROE（TTM）8.9