【华安证券】先知AI平台业绩亮眼，单季度首次盈利-251114（4页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 第四范式第四范式（6682.HK）公司点评 先知先知 AI 平台业绩亮眼，单季度首次盈利平台业绩亮眼，单季度首次盈利 投资评级：投资评级：增持增持（维持）（维持）报告日期：2025-11-14 Table_BaseData 收盘价（港元）53.05 近 12 个月最高/最低（港元）70.00/33.50 总股本（亿股）5.20 流通股本（亿股）3.21 流通股比例（%）61.7 总市值（亿港元）275.69 流通市值（亿港元）170.19 Table_Chart 公司价格与公司价格与恒生指数恒生指数走

2、势比较走势比较 Table_Author 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： 联系人：刘政联系人：刘政 执业证书号：S0010125070006 邮箱：liuzheng Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.第四范式（6682.HK）：平台销售到生产力工具，AI 驱动决策智能。2025-09-13 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件事件：公司发布 2025 年三季度业务表现，企业端 AI 转型落地需求上升驱动业绩加速增长。前三季度收入 44.02 亿元，yoy+36.8%；毛利润 16.21 亿元，yoy+20.

3、1%，毛利率达 36.8%；研发费用 14.89 亿元，yoy+8.4%，研发费用率 33.8%，同比下降 8.9pcts，费用结构持续优化，研发投入产出效率提升，首次实现单季度盈利。标杆用户数量及标杆用户数量及 ARPU 双升，驱动先知双升，驱动先知 AI 平台收入高速增长平台收入高速增长 分业务来看：1）先知 AI 平台业务收入 36.92 亿元，yoy+70.1%，占比83.9%，主要受新增标杆用户及 ARPU 提升驱动，期间内标杆用户数 103个，同比增长 5 个，ARPU 达 2549 万元，yoy+71.4%；2）SHIFT 智能解决方案业务收入 6.02 亿元，yoy-12.5%

4、，占比 13.7%，该业务以支持先知 AI 平台业务增长为底层目标；3）式说 AIGS 服务业务收入 1.08 亿元，yoy-70.0%，占比 2.4%，主要受核心产品先知 AI 平台拓展节奏影响。发布发布 ModelHub XC 及及 AI 引擎引擎 EngineX，驱动国产算力与大模型适配，驱动国产算力与大模型适配 9 月 22 日推出 ModelHub XC 及 AI 引擎 EngineX，旨在实现国产算力高效兼容。EngineX 通过统一引擎层支持多架构、多模型批量化适配，ModelHub XC 标注模型适配的国产芯片品牌。目前平台已适配的信创算力包括：华为昇腾、寒武纪、天数智芯、昆仑

5、芯、沐曦、曦望。目前已完成风洞大模型在曦望 S2 芯片完整适配，未来半年适配认证模型数将更新至千数级，一年内达十万数级。硬件方面发布 Virtual VRAM 虚拟显存扩展卡，支持大规模 AI 任务。AI+储能、储能、AI+稳定币稳定币持续推进持续推进，“，“AI+战略”打开未来增长空间战略”打开未来增长空间 AI+储能：与合作伙伴共同开发储能电站智能化升级方案，通过智能液冷技术延长电池寿命，同时搭建智能电站 AI Agent 平台，提供“实时监测+交易支持”能力；AI+稳定币：持续研发基于 AI Agent 稳定币底层资产管理解决方案，通过 AI Agent+垂直世界模型融合策略理解金融语义

6、、识别市场变量间联动关系，为稳定币交易安全提供充分保障。发布“范式网动 AI+体育战略解决方案”，以网球运动为切入点打造“AI+体育”标杆，通过打通运动数据模型与穿戴设备，构建“场地端-对抗端-个人端”全场景数据闭环。投资建议投资建议 公司锚定国产算力与国产大模型深度、高效、稳定协同适配的痛点，凭借核心产品先知 AI 平台及其他业务，致力于将算力潜能转化为具体业务价值与效率提升，且顺应企业端 AI 转型落地需求上升趋势，标杆用户量价齐升驱动收入高速增长，实现单季度首次盈利。我们预计公司 2025-2027年分别实现收入 71.44/95.21/126.71 亿元（前值 70.72/93.43/