【中国银河】策略周报：市场风险偏好下降，港股风格切换加速-251115（9页）.pdf

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1、策略研究 策略周报 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 市场风险偏好下降，港股风格切换加速 2025 年 11 月 15 日 核心观点 本周港股行情表现：（1）本周（11 月 10 日至 11 月 14 日），全球主要股指多数上涨。其中，港股三大指数表现分化，恒生指数涨 1.26%，报 26572.46点，恒生科技指数跌 0.42%，恒生中国企业指数涨 1.41%。（2）港股行业层面：一级行业中，本周 7 个行业上涨，4 个行业下跌。其中，房地产、医疗保健、日常消费行业指数涨幅居前，分别上涨 5.58%、5.13%、4.74%；通讯服务、公用事业、工业行业指数跌

2、幅居前，分别下跌 1.19%、0.86%、0.52%。从二级行业来看，本周日常消费零售、造纸与包装、房地产、医药生物、钢铁行业指数涨幅居前，传媒、机械、煤炭、电气设备、半导体行业指数跌幅居前。本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交额 2331.18 亿港元，较上周增加25.92 亿港元。日均沽空金额为 283.55 亿港元，较上周减少 11.07 亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为 12.18%，较上周下降 0.61 个百分点。（2）本周南向资金累计净流入 247.73 亿港元，较上周减少 139.06 亿港元。港股估值与风险偏好：（1）截至 11 月 14 日，恒生指数的 PE、PB

3、分别为12.05 倍、1.24 倍，分别较上周五上涨 1.53%、1.44%，分别处于 2019 年以来 86%、91%分位数水平。恒生科技指数的 PE、PB 分别为 22.47 倍、3.24倍，分别处于 2019 年以来 26%、67%分位数水平。（2）10 年期美国国债到期收益率较上周五上行 3BP 至 4.14%，港股恒生指数的风险溢价率为 4.16%，为 3 年滚动均值-1.96 倍标准差，处于 2010 年以来 4%分位。10 年期中国国债到期收益率较上周五下行 0.02BP 至 1.814%，从而港股恒生指数的风险溢价率为 6.48%，为均值（3 年滚动）-1.73 倍标准差，处于

4、 2010 年以来 42%分位。（3）恒生沪深港通 AH 股溢价指数较上周五上升 0.06 点至 118.48，处于 2014 年以来 12%分位数的水平。港股市场投资展望：海外方面，11 月 12 日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续 43 天的史上最长联邦政府“停摆”。本周美联储官员表态转鹰，密集释放政策信号显示对通胀压力担忧持续，美联储降息预期降温，市场风险偏好回落。国内方面，10月末，我国社融存量同比增 8.5%，M2 同比增 8.2%，环比均下降 0.2 个百分点。M1 同比增 6.2%，环比下降 1 个百分点。10 月多项经济指标同

5、比增速均有所放缓。中国 10 月规模以上工业增加值同比增长 4.9%，前值增 6.5%。中国 10 月社会消费品零售总额 46291 亿元，同比增长 2.9%，前值增 3%。中国1-10 月固定资产投资（不含农户）408914 亿元，同比下降 1.7%，前值降 0.5%。展望未来，市场风险偏好趋于谨慎，场内热点轮动加快，港股或延续震荡走势。配置方面，建议关注以下板块：（1）“反内卷”政策效果逐渐显现，供需格局变化下，商品价格上涨的周期股或持续反弹。（2）美联储降息政策面临较大不确定性，市场风险偏好下降，投资者或转向红利股寻求防御。风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；

6、市场情绪不稳定风险。分析师 杨超：010-80927696：yangchao_ 分析师登记编码：S0130522030004 周美丽：zhoumeili_ 分析师登记编码：S0130525070002 相关研究 2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？2025-10-07，双节期间事件梳理及市场展望 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻“十五五”规划展望系列 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产美联储 9 月议息会议决议解读 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否