【华金证券】世纪华通（002602）-X+SLG全球布局，IP+AI+IDC驱动价值回归-251114（6页）.pdf

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1、http:/ 年 11 月 14 日公司研究证券研究报告世纪华通（世纪华通（002602.SZ）公司快报公司快报X+SLGX+SLG 全球布局，全球布局，IP+AI+IDCIP+AI+IDC 驱动价值回归驱动价值回归投资要点投资要点 事件：事件：公司于 11 月 12 日撤销其他风险警示，简称由“ST 华通”变更恢复为“世纪华通”，股票交易的日涨跌幅限制由 5%变为 10%。成本费用结构性优化，双爆款强势驱动业绩高增。成本费用结构性优化，双爆款强势驱动业绩高增。2025Q1-3，得益于WhiteoutSurvival(无尽冬日海外版，后称WS)、Kingshot(奔奔王国海外版，后称KS)双爆

2、款强势驱动业绩，叠加成本控制，公司实现营收 272.23 亿元(同比+75.31%)、归母净利润 43.57 亿元(同比+141.65%)、扣非净利润 42.94 亿元(同比+140.98%)，总体毛利率达 69.85%(同比+4.71 pct)；费用变化：费用变化：销售/管理/研发/财务四项费用率呈结构性调整(同比+5.36/-1.92/-1.90/-0.44 pct)，销售、研发费用显著增长体现公司对宣传推广和产品技术迭代的重视。核心核心 IP 矩阵持续发力矩阵持续发力，X+SLG 全球布局全球布局。核心核心 IP：传奇世界龙之谷等经典 IP 助力公司新品快速破圈。出海布局出海布局：据 S

3、ensor Tower，WS连续 15 个月登顶中国出海手游收入榜，全球累计收入(不含国内安卓市场和小程序数据)超 35亿美元(约合人民币 250 亿元，截至今年 9 月)。KS于今年 2 月发布，上市 4个月即达出海手游收入榜前 3，7-10 月连续 4 个月和WS包揽榜单冠亚军。摘帽符合预期摘帽符合预期，回购注销传递发展信心回购注销传递发展信心。公司提交的摘帽申请于 11 月 10 日获批，并于 11 月 12 日撤销其他风险警示，简称由“ST 华通”变更恢复为“世纪华通”。公司于 12 日发布公告，拟回购 5-10 亿元公司股份并注销，彰显管理层对公司内在价值的认同和对未来发展的信心，或

4、对行业和板块估值形成有力支撑。投资建议投资建议：出海表现强劲出海表现强劲，IP+AI+IDC 共振驱动估值提升共振驱动估值提升。我们预测公司 2025-2027年营收分别为 373.08/444.50/478.86 亿元；归母净利润分别为 59.18/76.03/93.72亿元；对应 PE 为 22.8/17.7/14.4 倍；首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新游流水不及预期、风险提示：新游流水不及预期、商誉不确定性、地缘冲突和地方政策变化风险等商誉不确定性、地缘冲突和地方政策变化风险等。财务数据与估值财务数据与估值会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收

5、入(百万元)13,28522,62037,30844,45047,886YoY(%)15.870.364.919.17.7归母净利润(百万元)5241,2135,9187,6039,372YoY(%)107.8131.5387.828.523.3毛利率(%)60.565.869.470.871.9EPS(摊薄/元)0.070.160.801.021.26ROE(%)2.34.119.220.320.4P/E(倍)257.0111.022.817.714.4P/B(倍)5.35.24.33.42.8净利率(%)3.95.415.917.119.6数据来源：聚源、华金证券研究所传媒|游戏投资评级买

6、入(首次)股价(2025-11-14)18.13 元交易数据交易数据总市值（百万元）134,671.15流通市值（百万元）124,267.16总股本（百万股）7,428.08流通股本（百万股）6,854.2312 个月价格区间21.10/4.22一年股价表现一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-9.5518.14321.15绝对收益-8.828.95333.73分析师倪爽SAC 执业证书编号：S分析师闫誉怀SAC 执业证书编号：S相关报告相关报告公司快报/游戏http:/ Kingshot等爆款产品，成功登顶中国手游出海收入榜冠亚军；盛趣游戏则依托传奇新百区-盟重神兵 龙之谷