【国盛证券】王府井（600859）-奥莱强化性价比，免税有望受益政策拉动-251116（3页）.pdf

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1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 王府井（王府井（600859.SH）奥莱奥莱强化性价比强化性价比，免税有望受益政策拉动，免税有望受益政策拉动 事件事件：10 月 30 日，公司发布三季报，2025Q3 实现营收 23.5 亿元/同比-4.73%，归母净利润 0.43 亿元/同比-68.16%，扣非归母净利润 0.01 亿元/同比-98.11%；其中 2025Q1-3 实现营收 77.1 亿元/同比-9.30%，归母净利润 1.24 亿元/同比-71.02%，扣非归母净利润 0.29 亿元/同比-92.06%。购百延续压力，奥莱

2、积极组织性价比运营。购百延续压力，奥莱积极组织性价比运营。1）购百：受消费格局转变、关闭与调整部分门店等因素共同影响，公司旗下百货与购物中心业态收入同比下滑。根据公司公告，2025Q1-3 百货实现营收 29.0 亿元/同比-11.36%，购物中心实现营收 18.6 亿元/同比-16.56%；2）奥莱：加强高性价比经营内容的组织和运营。2025Q1-3奥莱业务实现收入17.3亿元/同比+4.88%；3）免税：海南免税业务采取了较为稳健的销售策略，2025Q1-3 免税业务实现收入 1.8 亿元/同比-9.25%。10 月 30 日，财政部等五部门印发通知明确，11 月 1 日完善免税店政策支持

3、提振消费，后续免税有望受益政策拉动。利润有所承压。利润有所承压。1）毛利端，2025Q3 毛利率同比-2.06pct 至 36.24%，其中百货/购物中心分别同比-3.13pct/-7.81pct 至 30.48%/35.59%，主要受长期摊销等固定成本相对刚性等因素影响，成本降幅小于收入降幅，业态毛利率同比下降；2）费用端，单 2025Q3 公司销售/管理/财务费用率同比-1.19pct/-0.33pct/+1.80pct 至 15.17%/12.69%/3.99%；3）盈利端，2025Q3 实现归母净利润 0.43 亿元/同比-68.16%，扣非归母净利润 0.01亿元/同比-98.11%

4、。投资建议：投资建议：公司为国内零售百货业标杆，具备丰厚行业积淀与产业资源，2020 年获批免税牌照后积极推进免税业务体系搭建，万宁王府井离岛免 税港已于 2023 年 1 月正式营业。考虑公司 2025Q3 业绩表现、当前线下消费仍然承压，我们调整2025-2027年营业收入预测至106.6/112.0/116.4亿元，归母净利润至 1.6/2.6/3.3 亿元，当前股价对应估值分别为107.0/65.5/52.1X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：消费增长严重不及预期；行业竞争严重加剧；宏观政策风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 一般零售 前次评级 买入 11 月 14

5、 日收盘价（元）15.19 总市值（百万元）17,072.52 总股本（百万股）1,123.93 其中自由流通股（%）99.99 30 日日均成交量（百万股）29.73 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李宏科李宏科 执业证书编号：S0680525090002 邮箱： 研究助理研究助理 范佳博范佳博 执业证书编号：S0680124040012 邮箱： 相关研究相关研究 1、王府井（600859.SH）：奥莱业态延续韧性，部分细分品类表现较好 2024-11-07 2、王府井（600859.SH）：零售业态经营相对稳健，免税业务快速爬坡 2024-09-13 3、王府井（600859.S

6、H）：奥莱、购物中心拉动业绩增长，免税业务仍处爬坡期 2024-05-03 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）12,224 11,372 10,659 11,199 11,638 增长率 yoy（%）13.2-7.0-7.2 5.1 3.9 归母净利润（百万元）709 269 160 261 328 增长率 yoy（%）264.1-62.1-40.6 63.3 25.6 EPS 最新摊薄（元/股）0.63 0.24 0.14 0.23 0.29 净资产收益率（%）3.7 1.3 0.8 1.2 1.5 P/E（倍）24.1 63.6