【德邦证券】“十五五”系列研究之三：明年应适度淡化经济增速预期目标-251115（14页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观专题 深度报告 2025 年 11 月 15 日 宏观专题宏观专题 证券分析师证券分析师 程强程强 资格编号：S0120524010005 邮箱： 研究助理研究助理 何明洋何明洋 邮箱： 相关研究相关研究 明年应适度淡化经济增速预期目标明年应适度淡化经济增速预期目标 “十五五”系列研究之三“十五五”系列研究之三 Table_Summary 投资要点：投资要点：明年是应继续强调短期增长目标的实现，还是适度淡化经济增速目标，进而为经济结构优化和动能接续转换提供更多空间，成为政策层面的一个关键问题。综合考虑多方面因素和

2、影响，我们建议适度淡化明年经济增速预期目标，有助于化解当前经济领域诸多问题和矛盾，更好推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。近年来近年来 GDP 增速与部分关键经济指标的相关性已明显走弱。增速与部分关键经济指标的相关性已明显走弱。就业方面，总量因素与结构调整共同导致“保就业”对于“保增速”的依赖度有所下降，季度 GDP 增速与城镇调查失业率之间的相关系数已由 2020 年之前的-0.68 调整至 2020 年以来的-0.39。财政收入方面，融资机制与收入结构共同导致“保运转”对于“保增速”的要求有所降低，GDP 增速与一般公共预算收入增速之间的相关系数已由2020 年之前的 0.76 降至

3、2020 年以来的 0.61。股票指数方面，今年以来尤其是 7-8 月份，股票市场表现与宏观经济走势呈现明显背离，偏弱经济表现直接拖累市场的作用相对有限，同期乐观的“经济叙事”、中美博弈形势变化以及科技主题发力等因素可能产生更大影响。过度追求过度追求 GDP 增速不利于解决通缩问题。增速不利于解决通缩问题。最近两年多来，通缩问题已成为我国经济运行中最为突出和棘手的问题之一。在我国现行宏观经济治理体系下，地方政府在政策执行环节占据核心位置，其中最有效的调控手段一般是投资和工业。过去很长一段时期，“拉投资”是短期调度经济最核心的手段，但近年来投资对于我国经济增长的拉动能力持续弱化，加之政府财政收支

4、压力不断加大，“拉投资”这一传统核心调控手段的使用变得愈发困难。为保证短期既定经济增速目标的实现，地方政府更多依靠另一重要调控手段，即对工业企业尤其是大型工业企业的生产活动进行调度，从而推升短期经济数据。然而，工业增加值保持较高增速，意味着工业生产持续维持快速扩张态势，当下环境下并不利于“内卷式”竞争的综合整治，同时对于通缩问题，尤其是 PPI 涨幅持续为负的不利局面并不友好。结构问题重于总量问题，长期问题重于短期问题。结构问题重于总量问题，长期问题重于短期问题。过去几年，基于国际环境和国内形势，我国必须要维持一个不能太低的经济增速水平，以保证“底线思维”下的经济运行和债务接续，否则极易诱发系

5、统性风险，对经济发展乃至社会稳定形成严重干扰。当前阶段，国际和国内形势均出现了一些新变化，维持较高经济增速目标的必要性有所下降，现阶段“强”比“大”更重要，“稳”比“快”更重要。从“十五五”整体规划来看，产业发展被提升到了一个前所未有的高度，未来几年的工作重心应放在产业领先和安全建设方面，而非刻意追求短期经济增速的高低。事实上，最新出版的党的二十届四中全会建议学习辅导百问中，已将未来十年我国 GDP 年均增速底线目标调整至 4.17%，较之前表述有所降低。建议适度淡化明年经济增速预期目标，并重点做好如下几方面工作。建议适度淡化明年经济增速预期目标，并重点做好如下几方面工作。一是适度淡化短期经济

6、增速目标，把工作重心放在产业发展层面。二是集中精力解决地方政府债务问题，减少对于经济的扭曲效应。三是适应基建、房地产等传统投资占比下降的新常态，引导更多资源“投资于人”。四是促消费与促生育政策统筹考虑，多措并举改善需求结构。五是给予地方政府充足耐心及政策支持，鼓励探索有益经验做法。风险提示：风险提示：中美博弈加剧、地缘政治风险、政策传导与落实不畅 宏观专题 2/14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 今年以来，我国经济增速呈现前高后低走势，前三季度 GDP 同比增长 5.2%，实现全年预期目标有基础有支撑，面对外部压力加大和内部困难较多的复杂局面，取得上述成绩实属不易。在充分肯定成绩的同