【东吴证券】周观：何时是窄幅波动下债市的合适布局时机？（2025年第44期）-251116（40页）.pdf

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1、证券研究报告固定收益固收周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/40 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20251116 周观：周观：何时是何时是窄幅波动下债市的窄幅波动下债市的合适布局时合适布局时机？机？（20252025 年第年第 4 44 4 期）期）2025 年年 11 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 证券分析师证券分析师 徐沐阳徐沐阳 执业证书：S0600523060003 证券分析师

2、证券分析师 徐津晶徐津晶 执业证书：S0600523110001 相关研究相关研究 转债建议“以守待攻”2025-11-15 绿色债券周度数据跟踪（20251110-20251114）2025-11-15 Table_Tag Table_Summary Table_Summary 观点观点 11 月以来，债市再度窄幅波动，何时是合适的布局时机？月以来，债市再度窄幅波动，何时是合适的布局时机？本周（2025.11.10-2025.11.14），10 年期国债活跃券收益率从上周五的1.8060%下行 0.1bp 至 1.8050%。周度复盘：周度复盘：周一（11.10），早盘受 10 月通胀数据回

3、升影响，利率有所上行。随即股市开盘后盘整，尤其是前期涨幅较大的科技板块，带动市场风险偏好回落，利率下行，全天 10 年期国债活跃券收益率下行 0.1bp。周二（11.11），受股市继续回调影响，债市多头情绪占优，利率略有下行，但并未摆脱震荡走势。午后受明年30 年期特别国债活跃券不再续发预期影响，利率迅速上行。尾盘三季度货政执行报告公布，货币政策基调偏暖，利率略有下行，全天 10 年期国债活跃券收益率下行 0.1bp。周三（11.12），债市缺乏明显主线，日内仍围绕股市上下波动，全天 10 年期国债活跃券收益率下行 0.3bp。周四（11.13），股市出现修复，上证指数再创 10 年新高，利率

4、上行。尾盘 10月金融数据公布较弱，但货政执行报告已暗含预告，因此市场对此定价不多，全天 10 年期国债活跃券收益率上行 0.15bp。周五（11.14），10 月经济数据公布，虽然较为弱势，但属于边际转弱，但完成全年目标问题不大的状况下，市场对此反应较弱，全天 10 年期国债活跃券收益率上行 0.25bp。周度思考：周度思考：本周债券市场对公布的 10 月金融数据和经济数据反应钝化，仍然没有摆脱窄幅震荡格局。我们认为有两方面原因制约利率突破箱体震荡区间：第一，尽管金融数据和经济数据显示基本面边际走弱，但市场已经有所预期，去年四季度利率的急速下行已经将此悲观情形计入，目前进入对于超预期转好数据

5、更为敏感的阶段。而在“反内卷”政策的推动下，虽然物价数据未形成趋势性转强，但有上行迹象，这制约了利率下行空间。第二，货币政策执行报告确认宽松态度，近期买断式逆回购超量续作和央行买入国债操作恢复更是从实操层面上展现了央行对于流动性的呵护态度。但市场预期的降息，我们认为在明年一季度落地的概率更大，以打造十五五的良好开局，这也令利率下行缺少催化。综上所述，我们维持此前 10 年期国债活跃券收益率至年末维持 1.75%-1.85%区间的判断，等明年一季度可博弈降息，或出现更好的布局时机。在此之前年内仍有基金赎回费率新规落地的可能性，若出现在 12 月初，从而令利率出现脉冲式上行，也将是较好的介入时机，

6、与12 月底银行和保险的年末抢配行情形成合力。美国美国 2025 年年 10 月月 NFIB 中小企业乐观程度指数、当周首次申请失业救中小企业乐观程度指数、当周首次申请失业救济人数预期值、济人数预期值、10 月政府预算预期值等一系列数据公布，后市美债收月政府预算预期值等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？益率如何变化？本周（11101114）海外方面中日关系“突”生变数，我们将其作为上周观点中所述“在釜山对话后美方战略性强调 G2（中方仍倾向多极世界观）或在未来 12 年深刻重塑全球地缘政治格局”的演化路径之一来认知，日本最西端岛屿与那国岛距离中国台湾省宜兰县仅约 100km，自 16 年