【国泰期货】集运指数（欧线）观点：02短期或迎5~8%补贴水，中期震荡市-251116（29页）.pdf

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1、Guotai Junan Futures all rights reserved,please do not reprint国泰君安期货研究所郑玉洁 投资咨询从业资格号：Z0021502首席分析师/能化联席行政负责人 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892日期：2025年11月16日集运指数（欧线）观点：02短期或迎58%补贴水，中期震荡市综述01本周集运指数（欧线）观点总结：02短期或迎58%补贴水，中期震荡市供应过去一周，1111月月运力总值变化不大，周均运力从29.4维修至29.2万TEU/周；细节变化在于月末月末4848周运力有所减少周运力有所减少，系中远系中远AEUAEU7 7

2、航线由正常派船改为空班航线由正常派船改为空班。1212月月待定航次减少至1艘，空班数量维持3艘，其中其中OAOA联盟的空班和待定航次减少联盟的空班和待定航次减少、PA+MSCPA+MSC的空班和待定航次增加的空班和待定航次增加，抵消后周均运力仍维持抵消后周均运力仍维持3131.6 6万万TEU/TEU/周周（未计未计入入1 1艘待定航次艘待定航次）：长荣CES航线51周由空班变为正常派船，从美线AWE1航线抽调 TRITON（14,354TEU）执行；中远AEU7航线49周由待定确认为空班，50周由待定变为正常派船；PA联盟FE4航线12月第一周至第四周所有航次延误1周（10月港口拥堵造成的船

3、期延误在PA联盟运营航线上逐渐体现），故12月第一周（49周）新增空班，相应的1月第一周由空班改为正常派船；MSC Britannia航线51周由正常派船改为待定。1 1月月待定航次5艘，空班数量2艘，后续存在较大的修正空间。需求在需求端，截至报告期，船司已基本完成47周以及部分48周的收货。整体而言整体而言，1111月下旬市场装载率装水平相较上旬明显改善月下旬市场装载率装水平相较上旬明显改善，抛开抛开BCOBCO货源的正常季节性复苏货源的正常季节性复苏以及以及1212月宣涨涵倒逼月底订舱提速月宣涨涵倒逼月底订舱提速，不同联盟改善的原因略有不同不同联盟改善的原因略有不同：OA联盟主要受益于停航

4、增多；PA联盟在4647周各有1艘空班，同时，前期因港口拥堵造成的长协货物流失也部分回流。但我们也观察到地域与地域之间的体感有所不同地域与地域之间的体感有所不同，华北地区因轮胎出口量走低（受欧盟关税影响，7月有一批出口抢运，910月出口或弱于正常季节性跌幅），体感较差；华东区域相对坚挺，据悉光伏行业近期“取消出口退税政策”的预期重起，预计11月下旬至12月出口有望起量。9月 CTS 亚洲-欧洲（地中海+西北欧）出口量达162.5万TEU，同比增长13.7%，1-9月累计出口量为1481万TEU，累计同比增速10.1%。9月亚洲-北美出口量达189.2万TEU，同比增速-7.7%；1-9月累计出

5、口量为1738万TEU，累计同比增速-3.1%。估值旬度级别而言，11月下旬运价中枢相比上旬有所抬升。4747周周FAKFAK表价中枢约为表价中枢约为22702270美元美元/FEU/FEU：马士基和MSC分别为2250、2340美元/FEU；OA联盟均值2450美元/FEU，报价区间在24002500美元/FEU不等；PA联盟均值2060美元/FEU，其中ONE 1900美元/FEU、YML 2200美元/FEU、HMM 2100美元/FEU。4848周因马士基的降价周因马士基的降价，FAKFAK表价中枢或有表价中枢或有100100 200200美元美元/FEU/FEU的降幅的降幅，预计预计

6、FAKFAK中枢最终位于中枢最终位于20702070 21702170美元美元/FEU/FEU区间区间，大致对应SCFIS指数在14501540点。12月主流预期为宣涨1次，涨幅或在300500美元/FEU区间，FAK表价中枢落在24002600美元/FEU区间，大致对应SCFIS指数在17001900点。观点对于对于25122512合约合约，17001700-19001900点震荡对待点震荡对待，已进入减仓已进入减仓、窄幅震荡市窄幅震荡市。11月下旬FAK尚未与长协价格拉开差距，中性预期12月或至少有一次宣涨落地，2512合约或在1700-1900点震荡，对应FAK中枢在24002600美元