【国泰期货】铝&氧化铝产业链周度报告-251116（39页）.pdf

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1、Guotai Junan Futures all rights reserved,please do not reprint铝&氧化铝产业链周度报告国泰君安期货研究所王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529日期：2025年11月16日Special report on Guotai Junan Futures铝：短期宏观风偏走弱，22000关口位置遭遇一定回调压力资料来源：国泰君安期货研究 铝价本周继续冲高，一度触及22000年内高点位置，但临近周末伴随宏观层面风险偏好走弱，铝金属亦跟随传统有色及工业品板块全线跌落。近日伴随权益市场调整，AI题材的叙事短期遭遇了资本开支

2、和营收不匹配带来的风偏回落，且叠加美国部分数据边际走弱如企业信心指数等，美联储风向亦有偏鹰派的多重因素影响，权益、大宗等风险资产短阶段出现系统性的承压。不过，我们仍倾向看在AI题材从远期叙事向现实落地的过程中，供需基本面的缺口仍能吸引资金对相关联的金属品种进行多配，或者至少当前时点不至于出现逆转性的倒戈。考虑到历年持续紧平衡及低库存所带来的友好定价环境，当前在供给端增量仍受限，而AI及电力延伸相关需求不排除更有想象力的前提下，铝品种的故事性依然值得关注。后续核心看空的风险点：1、宏观走衰退逻辑；2、印尼电解铝投产超预期。短期微观供需上，年末去库将主要取决于4季度光伏排产的同比降幅，以及来料加工

3、项下的铝锭进口减量，倾向看至年底降至略高于去年底水位，但绝对位置应仍偏低。铝锭社库本周累库0.7万吨至61.4万吨，60整数关口的库存已维持将近2.5个月。下游需求侧，本周仍相对有韧性。截至11月14日，SMM华东现货贴水重新转平水，华南现货贴水先抑后扬，仍在贴水145元/吨。下游方面，截至11月14日铝板带箔周度总产量继续环比回升，年初迄今累计同比下降-1.63%，降幅较前周连续第2周收窄；截至11月14日铝型材产量仍在稳中下滑。下游加工利润看，铝棒加工费本周一度冲高至340元/吨后有所回落，但幅度温和，周五较前周回落40元/吨至240元/吨，目前处在历年同期偏中低位，但绝对水位不低。2Sp

4、ecial report on Guotai Junan Futures氧化铝：短时系统性风偏拖累AO盘面，基本面压力未解资料来源：国泰君安期货研究 氧化铝本周先扬后抑，2800一线再度短暂被破，同样因短时系统性风偏拖累盘面，且基本面压力确实未解，当前氧化铝供给侧仍未出现大规模的显著减产，此轮生产刚性恐仍对AO价格有所压力。最新的现货端来看，据Aladdiny消息，北方及内陆部分铝厂在经历一个多月的集中补库后，当前购买需求有所降低，在高库存保障情况下，升水采购意愿有限，且长单执行效率稳定，因此短周期观望氛围浓厚。据悉目前传统贸易商手中11月可售货源不多，12月货源销售较为谨慎，这使得近两周现货

5、交易频率不高，现货流动偏少，现货价格偏平稳。最新本周现货价格跌幅较小。按照4网均价看，截至11月14日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2841、2855、2779、2915、2944、2851元/吨。澳洲FOB远期现货报价持平在320美元/吨，进口亏损与前周基本相当。库存方面，截至11月13日Aladdiny全口径社库在430.1万吨，较前周增加8.3万吨；钢联口径亦累库继续，当周全口径库存在484.0万吨，较前周增加5.2万吨，电解铝厂内及站台/在途的氧化铝库存增量相对偏多。后续下方空间的位置，依然锚定于供应端的边际过剩量，此波生产刚性仍是关键。截至11月14日当周，钢联口径下的

6、氧化铝周度产量此前连续2周小幅下滑，但本周小幅回升，未来需继续关注减产持续性及规模。3Special report on Guotai Junan Futures周度数据：成交增加，持仓增加，内外价差收窄4资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究【行情回顾】【行情回顾】本周收盘价本周收盘价周涨幅周涨幅昨日夜盘收盘昨日夜盘收盘夜盘涨幅夜盘涨幅氧化铝主力2822-0.25%2791-1.10%沪铝主力218400.53%21795-0.21%LME铝2858.5-0.12%-COMEX铝2826.250.45%-【期货成交及持仓变动】【期货成交及持仓变动】单位：手单位：手本周五成交本周