【民生证券】债券策略周报：年内债券投资思路-251116（24页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 债券策略周报 20251116 年内债券投资思路 2025 年 11 月 16 日 债市观点及组合策略推荐。年内来看，在短时间降息预期不强的情况下（根据浮息债与固息债的价格测算，当前市场对于短期资金宽松和 LPR 下调均没有预期），长端国债利率和短端存单利率均很难有明显下行空间。年底需要关注机构配置意愿和权益上涨情况，如果配置意愿增强，国开-国债利差可能会出现压缩；而如果权益春节行情提前启动，利率可能会跟随出现上升。组合构建上，建议可以关注两种方案：1.选择稍低久期防守，等待利率调整5BP 左右时再考虑加久期机会；2

2、.继续维持市场中性或稍高久期，但风险敞口建议放在利差可以压缩的活跃券位置，例如国开和超长国债。债券择券思路及个券关注。综合来说，长端利率债交易可以优先关注 250215，如果短期对久期调整有更高频的需求，可以关注 25T6。而对于利率稍高的 25T5，25T3 等券，可以在后续利差进一步压缩中逐步减少关注。对于中长端债券来说，可以优先关注 5Y 国开 250208 和 250203。而国开凸点 210210，220210 等位置有持有价值，但很难做大规模。浮息债方面，整体 DR007 浮息债已经较贵，建议货币基金可以考虑估值合理的 LPR 浮息债 25 农发 09；但如果看好国开-国债利差压缩

3、逻辑，可以同步关注浮息债活跃券 250214、25 农发清发 09 和 25 进出清发 007，其中 25 农发清发 09 相对更稳定一些。信用债方面，考虑 3-5Y 信用与国债利差水平并不低，市场也会关注这一位置的绝对收益和信用利差压缩机会。但拆分来看，目前 3-5Y 信用与国开利差已经压缩到较低水平，进一步压缩的空间不大。预计后续信用利率下行大概率也是跟随国开，故从短时间资本利得角度，应该关注中端国开。如果是长期持有，中短信用的性价比会提升一些，但中长信用持有价值更高，不过当前整体利率水平偏低，需要有抗波动的能力。国债期货方面 当前整体国债期货 IRR 水平略高于资金利率，仅 TF2603

4、 和 TS2512 合约IRR 稍低一些，多数期货合约较现券偏贵，而考虑当前国开等各品种与国债利差较高，后续可以继续关注该利差压缩策略。另外，在换月移仓中，预计 T 和 TL近远月区别不大，TF 远月可能偏强一点，而 TS 远月可能稍弱一些。风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 相关研究 1.转债周策略 20251116：供给端如何支撑转债估值？-2025/11/16 2.流动性跟踪与地方债策略专题：地方债还有什么机会-2025/11/11 3.信用债周策略 2025111

5、0：地方发展支柱与投资机会-2025/11/10 4.海外利率周报 20251110：短端美债利率再度下行-2025/11/10 5.债券策略周报 20251109：利率下行受阻？可以关注什么机会-2025/11/09 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 债市策略总结.3 2 债市行情及指标跟踪分析.5 2.1 债市周度回顾.5 2.2 机构持债成本跟踪.6 2.3 国债期货多空比.6 2.4 利率预测模型看法偏多.7 2.5 大类资产比较来看，债券估值不贵.7 3 债券组合配置及个券选择思路.9 3.1 继续关注高利率位置.9

6、 3.2 债券择券思路.12 4 国债期货.20 5 风险提示.22 插图目录.23 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 年内来看，在短时间降息预期不强的情况下（根据浮息债与固息债的价格测算，当前市场对于短期资金宽松和 LPR 下调均没有预期），长端国债利率和短端存单利率均很难有明显下行空间。年底需要关注机构配置意愿和权益上涨情况，如果配置意愿增强，国开-国债利差可能会出现压缩；而如果权益春节行情提前启动，利率可能会跟随出现上升。具体来看，对于 10 年国债利率来说，目前非增值税国债 2500