【银河期货】电解铝：关注宏观及资金情绪转换 铝基本面仍存支撑-251116（34页）.pdf

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1、电解铝：关注宏观及资金情绪转换 铝基本面仍存支撑研究员：陈婧研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z00184011GALAXY FUTURESGALAXY FUTURES宏观：（1）当地时间11月12日晚，美国总统特朗普在白宫签署法案，美国史上最长纪录的政府“停摆”正式结束。（2）中国10月新增社会融资8100亿元，新增人民币贷款2200亿元，10月末的M2-M1剪刀差是2.0个百分点，较上月的1.2个百分点有所扩大。（3）美联储官员在公布重磅经济数据前放鹰：今年FOMC会议票委、圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，鉴于通胀率高于目标水平，联储官员应谨慎行事。（4）重污染天

2、气仍间歇对企业开工情况带来干扰。产业供应：海外方面，世纪铝业旗下冰岛电解铝厂10月下旬因事故停产的21.5万吨预计需要11-12个月时间复产；力勤及安哥拉电解铝项目的投产时间仍如预期。国内方面没有超预期变化。产业需求：本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比小幅上升0.4个百分点至62%，市场呈现结构性分化态势。细分领域中，原生铝合金开工率提升 0.4 个百分点至59.8%，主流企业稳定排产，下游制造业订单同比增长，市场仍处于旺季；铝线缆开工率微升 0.6 个百分点至 62%，国网与南网订单落地支撑生产恢复，但产能利用率处于低位，订单饱和度不足；铝型材开工率与上周持平至 52.6%，汽车、光伏

3、型材表现稳健，建筑型材持续低迷，铝价高企引发“以钢代铝”担忧；铝板带开工率维持 66.0%，新能源关联领域需求支撑部分产线满负荷，但环保管控与淡季需求不足导致整体承压；铝箔开工率维持 71.1%，电池箔等新能源相关产品订单爆满，双零箔、装饰箔及出口包装箔需求走弱；再生铝开工率提升 1.5 个百分点至 60.6%，样本大厂订单增长拉动，但废铝供应偏紧、利润倒挂制约行业产能释放。预计短期铝下游加工行业开工率将呈现分化走势，电网订单支撑铝线缆延续小幅回升，而铝板带、铝箔受环保反复与淡季影响大概率逐步下行。库存：本周铝锭及铝棒社库厂库合计91.95万吨，周度环比变动有限，折算铝表需同比增加近3万吨。后

4、续若铸锭量增加，关注入库影响。交易逻辑：宏观方面，美联储官员鹰派发言带动市场情绪反复。资金方面，铜铝比走扩后沪铝持仓接连大幅上升，沪铝持仓接近19年高位，而内外价差收窄带动铝价本周维持涨势，但一方面铜铝比存一定修复、另一方面内外价差已逐步接近9月底水平，后续铝价驱动仍将来自海外，若伦铝维持震荡，沪铝将跟随为主。整体来说，基本面海外的短缺以及国内消费的韧性仍在，铝价中期震荡偏强趋势不变，逢回调后继续看多为主。交易策略：获利多单逐渐兑现利润，回调企稳后维持中期看多趋势；套利：现货端在河南解除重污染天气预警后做巩义与华东价差收敛；衍生品：暂时观望。风险提示：警惕资金离场或海外宏观情绪变动对价格的扰动

5、。铝策略展望2GALAXY FUTURESGALAXY FUTURESLME市场表现铝锭进口利润（元/吨）铝锭出口利润（美元/吨）LME铝投机基金净持仓与LME铝价走势拟合海外主流消费地现货贸易升水LME铝现货升贴水LME铝库存-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00LME铝(现货/三个月):升贴水0500100015002000海外电解铝主流消费地升水SMM铝材出口利润模型：欧洲铝锭升水-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002000铝锭进口利润（现货）-1400-1200-1000-

6、800-600-400-20002018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-062025-06铝锭出口利润（现货）0200,000400,000600,000800,0001,000,000LME铝 注册仓单与注销仓单LME铝:注销仓单:合计LME铝:注册仓单:合计130018002300280033003800-100,000-50,000050,000100,000150,000200,0002020-01-262021-01-262022-01-262023-01-262024-01-262025-01-26LME铝投机基金净持仓与LME