【国金证券】传媒互联网产业行业研究：继续寻找确定性板块的机会-251116（16页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 本周观点 分歧之下的选择，云厂商和超预期标的分歧之下的选择，云厂商和超预期标的：教育：教育：景气略有承压。我们维持行业供需关系重新平衡，中小机构供给增加，龙头阿尔法能力逐渐趋稳的大方向判断。本周教育部等七部门发布关于加强中小学科技教育的意见，目标到 2030 年中小学科技教育体系基本建立，到 2035 年，科技教育生态系统全面构建，更好满足人民群众接受公平优质教育的愿望，更好支撑教育强国建设。奢侈品与博彩：奢侈品与博彩：奢侈品与博彩景气度和宏观经济高度挂钩。今年 1 月至 10 月，澳门入境旅客累计 3300 万人次，同比增长 14.1%，恢复至 2019 年同

2、期的 99.3%，趋势较好。近日历峰集团等奢侈品集团相继披露 Q3 业绩，多好于预期，中国区有所回暖，持续关注。咖啡茶饮：咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备性红利，全国咖啡相关企业数量已超过 25 万家，且今年前 10 个月的注册量已超过去年全年。2）茶饮：略有承压；短期外卖平台活动对茶饮的补贴力度下滑，行业迎来淡季。电商：电商：略有承压。双十一大促平淡落幕；1-10 月国内实物商品网上零售额 103984 亿元，增长 6.3%，受消费环境影响整体国内电商表现乏力。流媒体平台：流媒体平台：本周 TME 发布 Q3 财报，非包月收入表现优异，但由于市场对竞争格局的担忧，股价下跌。虚拟资产虚

3、拟资产&资产交易平台：资产交易平台：降息预期降温，链上中长期资金减仓，叠加 ETF 资金持续流出，币价承压。汽车服务：汽车服务：京东养车深圳在营门店数突破 100 家，招商政策再加码，我们持续关注汽车后市场。0 02020：京东健康 25Q3 营收 1712 万元，yoy+28.7%；经调整净利润 190 万元，yoy+42.4%。建议关注互联网医疗。A AI&I&云：云：海外 AI 泡沫探讨仍在继续，龙头表现仍有波动，但科技龙头的估值仍溢价不明显，产业的投入预计尚处于积极态势，映射国内我们仍看好云厂商作为基建和应用的前景表现。传媒：传媒：苹果与腾讯达成微信小游戏 15%抽成协议，短期看会对

4、iOS 端小游戏内购利润率造成直接负面影响，但有望提高付费转化率，长期看或进一步做大小游戏市场。投资逻辑 分歧之下的选择，云厂商和超预期标的分歧之下的选择，云厂商和超预期标的。1）AI 科技类的数据分化在延续，市场对 AI 泡沫的讨论还在蔓延，短期波动或加剧，我们的观察研究来看，科技龙头的估值尚未出现明显溢价，产业的投入预计尚处于中期阶段，AI 基建依然不足&下游应用正在开启，微软、Google、meta 等资本开支大厂的自由现金流依旧强劲，静态估值和现金流没有压力，我们依然建议重点关注云厂商作为基建和应用的前景表现。2）互联网垂直赛道我们注重成长性和良好市场格局，还是建议关注互联网医疗平台，

5、底层逻辑是互联网医疗低渗透和良好市场格局的共振。3）我们对交易平台资产持续看多，也关注 Coinbase、Circle 等美股。对于瑞幸咖啡的看多逻辑不变，行业 10 月下旬后陆续转淡，交易高频数据和博弈三季报影响近期的股价。对于加密货币和虚拟资产，在全球流动性压力和四年周期尾声的冲击下短期难涨，但是注意回调后的抄底机会，加密货币的稀缺逻辑和传统金融的配置逻辑中长期来看是重大支持。风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI 技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目

6、录内容目录 一、行业情况跟踪.4 1.1、消费&互联网.4 1.1.1、教育.4 1.1.2、奢侈品&博彩.5 1.1.3、消费&连锁咖啡茶饮.6 1.1.4、电商&互联网.7 1.2、平台&科技.7 1.2.1、流媒体平台.7 1.2.2、虚拟资产&互联网券商.8 1.2.3、车后连锁.10 1.2.4、O2O.11 1.2.5、AI&云.12 1.3、传媒.13 二、风险提示.14 图表目录图表目录 图表 1：相关行业指数表现（11.10-11.14）.4 图表 2：教育个股表现前后 TOP5（11.10-11.14）.4 图表 3：K12 教培重点标的涨跌幅（11.10-11.14）.4