【德邦证券】2025年10月金融数据点评：社融信贷回落，资金活期化延续-251114（5页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观点评 2025 年 11 月 14 日 宏观点评宏观点评 证券分析师证券分析师 程强程强 资格编号：S0120524010005 邮箱： 研究助理研究助理 卢柯源卢柯源 邮箱： 社融信贷回落，资金活期化延续社融信贷回落，资金活期化延续 2025 年 10 月金融数据点评2025 年 10 月金融数据点评 Table_Summary 投资要点：投资要点：2025年年 10月存量社融增速为月存量社融增速为 8.5%，较前值小幅收窄，较前值小幅收窄 0.2%；M2同比增速为同比增速为 8.2%，前值为前值为 8.4%；

2、M1 同比增速为同比增速为 6.2%，前值为，前值为 7.2%；M2-M1 剪刀差小幅回升至剪刀差小幅回升至2%，前值为，前值为 1.2%；新增社融；新增社融 8,150 亿元，前值为亿元，前值为 3.53 万亿元，较去年同期少增万亿元，较去年同期少增5,970 亿元；新增人民币贷款亿元；新增人民币贷款 2,200 亿元，前值为亿元，前值为 1.29 万亿元，较去年同期少增万亿元，较去年同期少增2,800 亿元。亿元。10 月金融数据整体回落，社融与信贷均明显弱于季节性表现，货币月金融数据整体回落，社融与信贷均明显弱于季节性表现，货币增速小幅下行但资金活期化趋势延续，显示在财政前置发力、房地产

3、信贷偏弱及经增速小幅下行但资金活期化趋势延续，显示在财政前置发力、房地产信贷偏弱及经济需求修复仍不均衡的背景下，金融对实体的支持力度保持稳定但动能有所减弱。济需求修复仍不均衡的背景下，金融对实体的支持力度保持稳定但动能有所减弱。社融增速下滑，政府债券融资拉动减弱：社融增速下滑，政府债券融资拉动减弱：10 月社会融资规模存量同比增长 8.5%，较 9 月回落 0.2 个百分点。当月新增社融仅 8,150 亿元，同比少增 5,970 亿元。分项来看，10 月社融口径下对实体经济发放的人民币贷款减少 201 亿元，同比少增3,166 亿元；政府债券净融资新增 4,893 亿元，同比少增 5,602

4、亿元。社融低增的社融低增的主要原因正是当月信贷投放和政府债发行双双走弱。主要原因正是当月信贷投放和政府债发行双双走弱。10 月既是信贷投放的传统淡季，又逢政府债券发行低潮期，银行贷款和政府债融资同比相应的减少基本符合我们的预期。今年财政融资进度提前，地方政府专项债等在前三季度已集中发行，导致 10 月政府债券筹资规模远低于上年同期。随着基数效应显现，政府债券对社融增速的拉动作用开始减弱10 月政府债券余额同比增速已降至 19.2%（9 月为20.2%）。剔除政府债券后，当月社融增速仅约 5.9%，较上月小幅下降，反映出内生融资需求依然偏弱。企业直接融资有所加强企业直接融资有所加强：10 月企业

5、债券净融资达到 2,469 亿元，同比多增 1,482亿元；股票融资新增 696 亿元，同比多增 412 亿元，已连续 8 个月同比多增。低利率环境叠加政策支持（如科创债、民企债等），推动企业发债规模保持增长，而股权融资回暖显示资本市场对实体的支持力度上升。表外融资分化表外融资分化：信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票三项表外合计减少1,085 亿元，同比少减 358 亿元。其中委托贷款增加 1,653 亿元，同比多增 1,872亿元，成为拉动社融的一个正向因素。我们认为，委托贷款的增加或主要受到新型政策性金融工具投放的带动。相反，未贴现承兑汇票当月减少 2,894 亿元，同比多减 1,49

6、8 亿元。信贷增速放缓，居民贷款低迷，企业票据支撑：信贷增速放缓，居民贷款低迷，企业票据支撑：10 月金融机构人民币贷款新增仅2,200 亿元，同比少增 2,800 亿元，贷款余额同比增速进一步降至约 6.5%，较上月回落 0.1 个百分点。从结构上看，住户贷款延续低迷。当月居民部门贷款减少3,604 亿元，其中短期贷款减少 2,866 亿元、中长期贷款减少 700 亿元。房地产市房地产市场疲弱或使居民信贷需求受限：场疲弱或使居民信贷需求受限：10 月 30 大中城市商品房成交面积同比下降26.6%，房贷投放相应萎缩，或许是居民中长期贷款同比少增的主要原因。相比之下，企业信贷相对平稳。企（事）