【开源证券】2025年10月金融数据点评：债券市场或已对金融数据回落有所预期-251114（7页）.pdf

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1、事件点评事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/7 2025 年 11 月 14 日 重视通胀数据上行的可能性2025年 10 月价格数据点评-2025.11.11 基数扰动下的出口增速波动2025年 10 月进出口数据点评-2025.11.9 转债估值高位，风格均衡为宜11月转债策略-2025.11.7 债债券市场券市场或已对金融数或已对金融数据据回落有所预期回落有所预期 2025 年年 10 月金融数月金融数据据点评点评 陈曦（分析师）陈曦（分析师）王帅中（联系人）王帅中（联系人） 证书编号：S0790521100002 证书编号：S0790125070016 事件：事件：央

2、行公布 2025 年 10 月金融数据，社融新增 0.82 万亿元，社融存量同比增长 8.5%，较前值下降 0.2pct；2025 年前三季度社会融资规模增量累计为 30.90万亿元，同比增长 14.1%；M1 同比增长 6.2%，M2 同比增长 8.2%，M0 同比增长 10.6%，前十个月净投放现金 7284 亿元。债债券市场券市场或或已已对对 10 月金融数月金融数据据回落有所预期回落有所预期 1、地方政府化债会阶段性下拉贷款增长。地方政府化债会阶段性下拉贷款增长。2025 年三季度货币政策报告指出 2024年以来，地方政府发行 4 万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款。

3、地方政府通过发行低利率债券偿还高息贷款，降低融资成本的同时避免两头付息。化债将支持方式从贷款转为债券，并不影响整体支持力度。2、政府部门加杠杆对冲居民部门去杠杆。政府部门加杠杆对冲居民部门去杠杆。我们在报告债券市场收益率下行趋势或改变中提出，2024 年 9 月以来，政策思路已经变化，社融增速从之前的趋势下行转变为企稳回升，主要方式为大量发行政府债券。当前截至 2025 年三季度末政府部门杠杆率为 67.5%，较 2024 年同期上升 8.8pct，居民部门杠杆率为60.4%，较 2024 年同期下降 1.2pct，政府部门加杠杆对冲居民部门去杠杆，3、供供强需弱下居民贷款回落。强需弱下居民贷

4、款回落。10 月居民贷款减少 3604 亿元，环比少增 7494 亿元，同比少增 5204 亿元，10 月居民贷款中短期贷款减少 2866 亿元，长期贷款减少 700 亿元。居民中短期贷款减少或仍反应居民端需求偏弱，消费更加谨慎，长期贷款减少或与房地产市场持续低迷有关。4、政府债券发行节奏提前与政府债券发行节奏提前与 2024 年形成错位。年形成错位。10 月政府债券净融资为 4893 亿元，同比下降 53.4%，这与 2025 年政府债券发行节奏提前有关。2024 年政府债券融资下半年发力，2025 年政府债券融资为上半年发力，基数错位影响 10 月政府债券净融资同比大幅下降。5、债市或债市

5、或已已对对 10 月金融数月金融数据据回落有所预期。回落有所预期。一是 10 月末票据冲量明显；二是三季度货币政策报告专栏 1 中指出科学看待金融总量指标，随着我国社融基数变大，后续金融总量增速有所下降是自然的，同时由于金融供给侧结构的变化，贷款增速略低一些也是合理的。专栏 2 中指出基于各类资产收益变化会影响居民配置倾向，资产价格变化会对对银行体系的货币创造和广义货币（M2）造成扰动。均已为后续金融数据走势做出铺垫。数数据据内部的结构性亮内部的结构性亮点点 1、非银非银机构新增机构新增存款存款高增高增。10 月非银机构新增存款 18500 亿元，同比增长 71.3%或与权益市场走强和居民理财

6、意愿提升相关。2、信贷结构不断优化信贷结构不断优化。普惠小微贷款余额为 35.77 万亿元，同比增长 11.6%，制造业中长期贷款余额为 14.97 万亿元，同比增长 7.9%。均高于同期各项贷款增速。3、5000 亿新型政策性金融工具已投放完毕亿新型政策性金融工具已投放完毕。截至 10 月底，5000 亿元资金已全部投放完毕，项目总投资约 7 万亿元。本次新型政策性金融工具作为资本金，配套贷款应该会在之后逐步体现，或将对后续贷款形成一定支撑。债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 对于股、债配置，我们维持观点：（1）2025 年下