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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分煤炭新周期向上得到确认，动力煤盈利改善快于炼焦煤煤炭新周期向上得到确认，动力煤盈利改善快于炼焦煤煤炭上市公司煤炭上市公司 Q3Q3 经营表现总结经营表现总结煤炭证券研究报告/行业点评报告2025 年 11 月 13 日评级评级：增持增持（维持）（维持）分析师：杜冲分析师：杜冲执业证书编号：执业证书编号：S0740522040001Email：基本状况基本状况上市公司数37行业总市值(亿元)20,263.64行业流通市值(亿元)19,867.16行业行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、煤价强势上涨，积极配置当下2025

2、-11-082、供暖季即将全面开启，煤价有望震荡上行2025-11-013、煤价继续走强涨幅收窄，供需边际改善后市乐观2025-10-25投资要点核心观点核心观点：煤炭新周期向上得到确认煤炭新周期向上得到确认，动力煤盈利改善快于炼焦煤动力煤盈利改善快于炼焦煤。价格端：现货价格触底反弹趋势明确，同比降幅明显收窄；长协价格完成探底，绝对值低位待回升。产销端：上市公司自产煤产销量出现明显分化，吨煤售价同比下降，吨煤成本涨跌互现。财务端：收入、利润、经营性现金流环比大幅改善，其中动力煤受到更灵活的长协定价机制影响（动力煤长协年度定量月度定价，炼焦煤长协年度定量季度定价），盈利表现明显好于炼焦煤。持仓端

3、：持仓环比提升仍低配，神华持仓市值最大，潞安环能持股总市值环比增速领先。因此，煤炭新周期向上趋势基本得到确认，当前煤炭板块基本面与交易面共振，胜率和赔率俱佳，配置性价比突出，建议重点关注。价格端：底部回升趋势明确，迎接上行新周期。价格端：底部回升趋势明确，迎接上行新周期。现货价格现货价格：触底反弹趋势明确触底反弹趋势明确，同比降幅明显收窄同比降幅明显收窄。动力煤现货价格（秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500)，山西产）三季度平均值为 672 元/吨（7/8/9 月分别为 638/690/691元/吨），同环比-176/+41 元/吨（-20.7%/+6.5%），环比上升、同比降幅收窄（Q2

4、同比-25.6%）。炼焦煤现货价格（京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产）三季度平均值为 1562 元/吨（7/8/9 月分别为 1437/1627/1627 元/吨），同环比-332/+247 元/吨（-17.5%/+18.8%），环比上升、同比降幅收窄（Q2 同比-37.1%）。长协价格：长协价格完成探底，绝对值低位待回升。长协价格：长协价格完成探底，绝对值低位待回升。动力煤长协价格（年度长协价:CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)）三季度平均值为 669 元/吨（7/8/9 月分别为666/668/674 元/吨），同环比-30/-5 元/吨（-

5、4.2%/-0.7%），环比基本持平、同比降幅扩 大（Q2 同 比-3.6%）。炼 焦 煤 长 协 价 格（河 南:车 板 价:主 焦 煤(V25-27%,A10%,S75,平顶山产)）三季度平均值为 1448 元/吨（7/8/9 月分别为 1380/1460/1510 元/吨），同环比-609/0 元/吨（-29.6%/0.0%），环比持平、同比降幅收窄（Q2 同比-31.8%）。产销端：自产煤产销分化，吨煤售价同比下降。产销端：自产煤产销分化，吨煤售价同比下降。产销变化：产销变化：根据上市公司不完全披露数据，统计发现包括中国神华在内的 14 家公司自产煤产销量合计数稳中有增、分化较大，其中

6、自产煤产量方面：永泰能源增幅明显（同比+8.2%），兰花科创降幅明显（同比-69.8%）；自产煤销量方面：山煤国际增幅明显（同比+37.2%），兰花科创降幅明显（同比-65.5%）。价格成本：价格成本：根据上市公司不完全披露数据，统计发现包括中国神华在内的 14 家公司自产煤吨煤售价同比均下滑，其中潞安环能降幅最低（同比-5.7%），永泰能源降幅最大（同比-34.1%）；吨煤成本方面涨跌互现，山煤国际增幅明显（同比+22.0%），兰花科创降幅较大（同比-21.2%）。财务端：收入、利润、经营性现金流环比大幅改善。财务端：收入、利润、经营性现金流环比大幅改善。煤炭板块三季度营业收入营业收入：同比