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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 照明电工照明电工 2025 年年 11 月月 13 日日 公牛集团（603195）2025 年三季报点评 强推强推（维持）（维持）业绩短期承压，业绩短期承压，期待期待新业务放量新业务放量 目标价：目标价：54.6 元元 当前价：当前价：43.80 元元 事项：事项：公牛集团发布 2025 年三季报。公司 25Q3 实现收入 40.3 亿元，YoY-4.4%；实现归母净利润 9.2 亿元，YoY-10.3%；实现扣非归母

2、净利润 8.6 亿元，同比-8.3%。评论：评论：传统业务有所承压，新能源业务保持较快增长传统业务有所承压，新能源业务保持较快增长。公牛集团 25Q3营收YoY-4.4%，营收有所下滑，主要因为传统业务受行业景气度影响有所承压，公司在传统业务领域积极研发和推出新品以及往智能生态发展，以抵消地产行业低景气度的影响。公司积极推进新能源业务，目前在产品创新、渠道和供应链布局方面持续推进，未来有望形成第二增长曲线。毛利率下滑，盈利能力有所承压毛利率下滑，盈利能力有所承压。公司 25Q3 毛利率 41.7%，YoY-1.8pct，毛利率有所下滑，我们认为主要因为毛利率相对较低的新能源业务收入占比提升。新

3、能源业务当前处于发展初期，未形成规模效应，毛利率未来将随着规模增加而有望提升。费用率方面，25Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别为7.4%/4.6%/3.9%/-0.5%，YoY-1.8/+0.3/+0.3/+0.2pct。投资收益占收入比 YoY-1.2pct。综合影响下，公司 25Q3 归母净利率 YoY-1.5pct 至 22.8%。经营性现金流有所提升。经营性现金流有所提升。公司 25Q3 经营性现金流净额 12.4 亿元，YoY+90.2%，其中销售商品、提供劳务收到的现金 48.8 亿元，YoY+6.8%；购买商品、接受劳务支付的现金 23.0 亿元，YoY-11.5%。经

4、营性现金流的优化主要因为预收款项的提升以及存货的下降，25Q3 合同负债 6.1 亿元，YoY+30.7%；存货 11.7亿元，YoY-11.6%。投资建议投资建议：公司是电工行业龙头，品牌认知度高，传统业务在需求较低的环境下保持韧性，公司积极开拓新兴成长性业务，有望形成第二增长曲线。考虑到宏观环境及地产影响，我们预计 25-27 年 EPS 预测为 2.2/2.4/2.6 元（前值为3.5/3.8/4.1），对应 PE 为 20/18/17 倍。参考 DCF 估值，给予目标价 54.6 元，对应 26 年 23 倍 PE。维持“强推”评级。风险提示风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游

5、行业需求不及预期。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)16,831 16,659 17,809 18,707 同比增速(%)7.2%-1.0%6.9%5.0%归母净利润(百万)4,272 3,991 4,379 4,656 同比增速(%)10.4%-6.6%9.7%6.3%每股盈利(元)2.36 2.21 2.42 2.57 市盈率(倍)19 20 18 17 市净率(倍)5.0 4.6 4.2 3.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2025年11月12日收盘价 证券分析师：韩星雨证券分析师：韩星雨 邮箱： 执业编号：S03

6、60525050001 证券分析师：陆证券分析师：陆偲偲聪聪 邮箱： 执业编号：S0360525050002 公司公司基本数据基本数据 总股本(万股)180,858.77 已上市流通股(万股)180,072.82 总市值(亿元)792.16 流通市值(亿元)788.72 资产负债率(%)26.34 每股净资产(元)8.66 12 个月内最高/最低价 77.24/42.94 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个个月月)相关研究报相关研究报告告 公牛集团（603195）2024 年报&2025 年一季报点评：主业稳健增长，新兴加速发展 2025-05-07 公牛集团（603195）2024